深度报告-20220815-国海证券-交通运输_内贸集运行业深度_龙头享受格局红利_多式联运打开成长空间_41页_3mb

内贸集运行业深度分析总结

核心内容

内贸集运是航运行业中具备更稳态ROE和更稳定利润水平的细分领域。行业集中度高，CR3接近80%，运价稳定性优于其他板块，装载率更高，运力利用效率更优。与国际集运相比，内贸集运受到更多政策限制，供给端扩张受限，运价波动性较低，行业具备长期增长潜力。

主要观点

• 短期看集运周期：内贸运力被抽调至外贸高景气市场，造成供给短缺，推升内贸运费。内贸公司通过租船给外贸船东，获得短期利润弹性。国际集运周期景气度有望维持2-3年，利好内贸集运。
• 中期看头部集中：船旗国登记制度和新船引进限制控制了运力扩张，行业供给增速CAGR仅为6.66%。头部公司如中谷物流和安通控股掌握大量新船订单，市占率有望进一步提升。
• 长期看多式联运：适箱货源需求增速高于GDP中枢2-3个百分点，多式联运渗透率持续提升。政策支持下，内贸集运增速有望维持在10%-12%之间。多式联运模式在内贸市场推行难度较低，具备更高的发展弹性。

关键信息

行业特征

• 商业模式：以内贸集装箱运输为主，依托班轮体系，具有规模效应和网络效应。
• 运价与装载率：内贸运费市场稳定，装载率高，尤其是双向贸易流下，往返两程运力利用率更高。
• 船型与成本：内贸船型偏小，100-4500TEU为主，运营成本相对较低，资本开支更规律。

政策影响

• 供给端限制：政策对内贸集运的船型和新船引进进行严格管控，限制了新进入者，推动行业集中度提升。
• 环保与合规：2018年53号令限制内贸公司引进2011年前的二手船，提升整体运力质量。
• 多式联运政策：多项政策推动多式联运发展，如《推进运输结构调整三年行动计划》《“十四五”现代流通体系建设规划》等，促进多式联运渗透率提升。

市场表现

• 需求端：内贸集运需求与国内经济高度相关，受季节和节日影响较小，具备长期增长基础。
• 供给端：供给增速低，过去5年CAGR为6.66%，行业具备良好的供需关系。
• 运力结构：头部公司具备合理的船型配置，能有效应对周期波动，保持运营效率。

主要公司分析

• 中谷物流：
  • 我国第一大民营内贸集运公司，经营稳健，成长逻辑清晰。
  • 2022-2024年新船运力增速分别为7%、40%、10%，市占率有望从21%提升至30%。
  • 东南亚市场布局清晰，具备良好的增长预期。
• 安通控股：
  • 曾经的内贸龙头，被招商港口接管后实现困境反转。
  • 2021年经营数据恢复，业务量、营收、净利润均实现显著增长。
  • 拥有丰富的多式联运资源，具备良好的协同效应和市场拓展能力。

投资建议

• 行业评级：首次覆盖，给予内贸集运行业“推荐”评级。
• 公司关注点：中谷物流和安通控股作为行业龙头，具备成长性与稳定性，是重点关注对象。

风险提示

• 疫情反复可能影响需求；
• 内贸集运需求不及预期；
• 多式联运推行力度不足；
• 国际集运运价大幅下跌；
• 航行安全事故；
• 中美市场不具有完全可比性。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，具备买方视角，注重长期投资价值。
• 李然：联系人，专注航运板块，提供产业链景气度验证。
• 其他分析师：涵盖快递、快运、跨境物流、航空、大宗物流等多领域研究，具备丰富的行业经验。

投资评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面淡，指数落后沪深300。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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总结

内贸集运行业具备高集中度、稳定运价、良好供需关系和成长潜力，尤其在多式联运推动下，未来增长空间广阔。中谷物流和安通控股作为行业龙头，具备较强的竞争力和成长性，值得重点关注。