20180409-天风证券-安通控股-600179.SH-穿越铁路一片天_多式联运全对接__32页_3mb

安通控股（600179）总结

核心内容

安通控股在2017年实现显著增长，全年完成计费箱量245万TEU，同比增长42.0%，营业收入同比增长78.0%，净利润同比增长37.7%。其中，铁路段营收同比增长85倍，成为公司增长的重要驱动力。公司通过多式联运模式，提升了“门到门一体化”服务能力，覆盖更多客户群体，尤其是附加值高的消费品客户。公司毛利率同比增长25.5%，净利润增长显著，展现出良好的成长性和稳定性。

主要观点

• 多式联运模式优势：运输链条伸长、价值链延伸、服务半径扩大。
• 企业特质：具备物流端核心资产、影响力和市占率、市场化营销能力、市场体量足够大、成熟集装箱运输能力。
• 铁路资源重要性：铁路具备经济性、时效性和安全性，是多式联运发展的关键资源。
• 公司战略：布局铁路资源，与公路、水路网络形成叠加，拓展仓储、冷链、危化品等高附加值市场，推动信息化和供应链金融发展。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.76、0.96、1.14元，目标价24元，对应估值分别为31.6、25.0、21.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 铁路布局：2017年设立18个铁路网点，涉及527个铁路站点，服务覆盖31省65城市，铁路营收达7.55亿元，占公司营收11.12%。
• 多式联运网络：公司已形成“网点覆盖全国、铁路纵穿各省、航线连接内外”的多式联运网络，累计搭建超130条海铁联运通道。
• 市场拓展：公司通过铁路、水运、公路的整合，实现服务半径从沿海向内陆延伸，并借力“一带一路”拓展海外市场。
• 财务表现：2017年营业收入67.61亿元，净利润5.52亿元，单季度业绩呈现环比增长趋势。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励多式联运发展，推动铁路货运市场化改革，提升物流效率。

多式联运商业模式分析

核心竞争力

1. 资源整合能力：公司整合水运、铁路、公路等资源，为客户提供一站式服务。
2. 客户粘性提升：通过驻场物流、项目物流等方式，增强客户粘性。
3. 附加值获取：多式联运模式使得公司能获取全程附加价值，提升盈利能力。
4. 全程监控能力：货物全程处于公司监管，利于拓展供应链金融等增值服务。

实证对比

• 毛利率：多式联运企业毛利率高于单一运输模式，尤其在铁路和海运领域表现突出。
• 成本优势：铁路和水运的单位运输成本较低，有利于公司降本增效。
• 行业集中度：内贸市场集中度高，公司具备较强竞争优势。

铁路资源整合与拓展

铁路资源意义

• 网络纵深提升：铁路运输平均运距714km，比公路运输更远，能有效提升服务范围。
• 成本优势：铁路运输成本较低，有利于公司提升盈利能力。
• 政策支持：铁路混改和市场化进程为公司提供了发展机会。

安通实践

• 铁路网络布局：2017年新增18个铁路网点，开通40条铁路直发业务线，130条海铁线路。
• 铁路业务分类：海铁联运占铁路货量33%，纯铁路运输占67%。
• 特色项目：如“北粮南运”、“一带一路”中俄铁海联运、“西部大开发”海铁联运等。

公司战略与未来展望

• 铁路战略：采取“拉线成网”战略，整合铁路、公路、水运网络，提升服务覆盖。
• 仓储与物流基地：加快布局多式联运基地，如唐山海港、泉州多式联运基地，提升一站式服务能力。
• 冷链与危化品拓展：通过冷藏集装箱、冷链仓库等资源，拓展高附加值市场。
• 供应链金融：借助信息化平台和核心资产，推动供应链金融业务发展，增强客户粘度。

盈利预测与估值

• 收入预测：2018-2020年收入分别为122.6亿元、158.1亿元、193.5亿元，年均复合增长率（CAGR）30%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.76、0.96、1.14元。
• 估值：基于可比公司PE27.1x，考虑高增长，给予目标价24元，对应估值分别为31.6、25.0、21.0倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公司业绩。
• 多式联运布局低于预期：可能影响公司增长速度。

图表概览

• 图1-图6：展示公司营收、净利润、铁路营收、货种结构等数据。
• 图7-图12：比较多式联运与单一运输模式的盈利能力。
• 图13-图37：展示公司服务半径、铁路网络布局、多式联运基地等信息。
• 图38-图42：展示公司冷链发展、信息化平台建设等。

行业与政策背景

• 政策支持：国家出台多项政策鼓励物流降本增效及多式联运发展，如《商贸物流发展“十三五”规划》、《国务院办公厅关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》等。
• 行业趋势：中国物流成本占GDP比例较高，多式联运能有效降低物流成本，提升效率。
• 市场潜力：铁路货运市场具备较大发展潜力，政策推动下逐步市场化。

公司简介

• 核心资产：安通物流和安盛船务，提供水运、铁路、公路、仓储等一体化服务。
• 业务模式：以“门到门”为核心，整合运输资源，提供一站式物流解决方案。
• 市场地位：安通控股是内贸集装箱物流的龙头企业，与中远中海、中谷物流共同占据国内市场份额约75.8%。

总结

安通控股凭借多式联运模式，实现业务量、收入和利润的快速增长，尤其在铁路板块表现突出。公司具备整合资源、提升服务半径、获取全程附加价值的能力，同时受益于政策支持和行业发展趋势，未来有望持续成长。随着铁路资源的进一步整合和多式联运基地的建设，公司有望在冷链物流、危化品运输等领域取得更大突破。