交通运输：内贸集运行业深度：龙头享受格局红利，多式联运打开成长空间_41页_3mb

内贸集运行业深度分析总结

核心内容

内贸集运作为航运业中一个细分领域，具有更高的稳态ROE和更稳定的盈利模式。其集中度高、运价稳定、装载率高，具备显著的竞争优势。随着政策支持和多式联运的发展，内贸集运行业正处于成长阶段，具备长期投资价值。

主要观点

• 短期：内贸集运企业通过租船给外贸船东，获得利润弹性。国际集运的高景气度将推动内贸运力紧张，进一步提升运价。
• 中期：由于船旗国制度和新船引进限制，行业供给增长缓慢，头部企业市占率有望进一步提升。
• 长期：适箱货源需求增速高于GDP，多式联运渗透率持续提升，预计行业增速将维持在10%-12%之间。

关键信息

• 行业集中度：内贸集运CR3接近80%，远高于其他航运板块。
• 运价稳定性：PDCI指数显示内贸集运运价波动最小，稳定性强。
• 装载率优势：双向贸易流下，内贸集运往返装载率高，单位运力产能强。
• 政策限制：内贸集运受政策限制，供给端扩张受限，头部企业具备更高壁垒。
• 多式联运：内贸集运在多式联运中更具优势，结合水运、陆运、铁路运输，提高运输效率和客户粘性。
• 市场趋势：预计未来内贸集运行业增速将保持在10%-12%，多式联运将成为主要增长点。

行业介绍

内贸集运主要使用集装箱、班轮在沿海地区运输大宗散货，其商业模式和行业特点围绕集运展开，具有明显的规模效应和网络效应。随着多式联运的发展，内贸集运正从水路运输延伸至陆地运输，服务范围更广，运输效率更高。

内贸 vs 国际集运

• 集中度：内贸集运集中度更高，政策限制导致供给端扩张受限。
• 运价稳定性：内贸运费市场受外生扰动因素较少，价格波动小。
• 经营效率：内贸集运企业由于贸易流向均衡，装载率更高，经营效率更优。

主要公司分析

中谷物流

• 发展历史：从小型集装箱船公司逐步成长为第一大民营内贸集运公司。
• 财务表现：ROE稳定在20%左右，资产负债率持续降低，财务状况良好。
• 东南亚市场：在东南亚集运市场表现突出，平均装载率在80%左右，未来产能释放明确。
• 新船订单：2022-2024年运力增速分别为7%、40%和10%，有助于提升市占率至30%。

安通控股

• 困境反转：招商港口接管后恢复经营能力，市占率有望提升至25%。
• 核心资源：在航线、水路、公路、铁路等方面拥有丰富资源，多式联运经验丰富。
• 外贸业务：与Culines签订长期租船合同，享受外贸高景气带来的利润弹性。
• 财务数据：2021年净利润同比上涨36.59%，营收同比上涨61.21%，经营状况良好。

投资建议

• 行业评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 关注重点：中谷物流和安通控股作为行业龙头，具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 风险提示：需关注疫情反复、内贸需求不及预期、多式联运推进不足、国际运价下跌、航行安全等风险。

长期增长逻辑

• 需求增长：适箱货源需求增速高于GDP，预计保持10%-12%的年化增速。
• 多式联运：政策支持下，多式联运渗透率将不断提升，成为内贸集运增长的重要驱动力。
• 对标美国：美国多式联运渗透率提升显著，我国也有望实现类似增长。

结论

内贸集运行业具备高集中度、高稳定性、高成长性，未来在政策支持和多式联运推动下，有望实现持续增长。中谷物流和安通控股作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得重点关注。