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“核+风光”打造世界一流清洁能源服务商总结

核心内容

中国核电（601985）是核电运营行业的龙头企业，依托中国核工业集团发展至今，已形成“核电+新能源”的业务布局。公司自1982年成立秦山核电公司起，逐步发展成为我国核电建设与运营的领军企业，并在2020年通过收购中核汇能，进一步拓展风光新能源业务。公司制定了“十四五”及2035、2050年远景规划，目标是成为世界一流清洁能源服务商。

主要观点

• 核电板块：核电作为基荷能源，在新型电力系统中具有重要地位，其稳定性、低碳性及高能量密度使其成为替代火电的理想选择。随着核电审批逐渐放开，核准加速，核电装机和发电量持续增长，电力市场化改革推动电价上涨，进一步提升核电盈利空间。
• 风光板块：风电和太阳能作为能源转型的主要方向，装机容量快速提升。公司通过收购中核汇能，风光装机规模大幅增长，预计到2025年新能源装机将达到3000万千瓦，成长空间广阔。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为698.3亿元、742.3亿元、807.1亿元，同比增长12.0%、6.3%、8.7%；归母净利润分别为98.9亿元、104.1亿元、117.5亿元，同比增速分别为23.0%、5.3%、12.9%。公司当前PE为12.8倍，估值合理。
• 战略规划：公司致力于提升六大核心能力，推进六大工程，实现从核电生产企业向世界一流清洁能源服务商的转型，目标在2035年进入世界500强，2050年成为具有全球竞争力的企业。

关键信息

核电发展

• 审批放开：经历2011年福岛核事故后的沉寂期，核电审批逐步恢复，2019年后进入常态化核准阶段。
• 装机容量：截至2021年末，公司控股在运核电装机容量为2254.9万千瓦，2022年新增福清6号机组，装机容量达2371万千瓦。
• 利用小时数：2021年核电平均利用小时数为7871小时，高于火电等其他发电方式。
• 成本下降：核电投资成本逐步下降，M310改进型机组单位造价从13204元/KW降至11162元/KW，三代核电技术如华龙一号造价更低，具备进一步下降空间。
• 电价机制：核电电价机制逐步市场化，上网电价由“一厂一价”向“标杆电价+市场化交易”转变，为公司盈利提供支撑。

风光新能源发展

• 装机容量：截至2021年末，风光装机容量达887.33万千瓦，预计到2025年新能源装机将达到3000万千瓦。
• 政策支持：国家出台多项政策推动风光新能源发展，包括《“十四五”可再生能源发展规划》、《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》等。
• 市场机制：风光新能源通过市场化交易提升消纳能力，参与电力交易市场，推动清洁能源发展。

财务表现

• 营收增长：2017-2021年，公司营业收入CAGR为16.52%，2021年营收增速达19.30%。
• 毛利率提升：2017年毛利率为39.92%，2020年升至44.79%，2021年略有下降至44.19%，但整体呈上升趋势。
• 归母净利润增长：2017-2021年，归母净利润CAGR为15.40%，2021年增速达34.08%，主要受益于新能源业务增长和核电项目投产。
• 资产负债率下降：公司资产负债率由2019年的73.95%降至2021年的69.48%，财务结构持续优化。
• 现金流改善：公司经营活动现金流净额稳步增长，为投融资提供有力支撑。

风险提示

• 核电建设进度低于预期；
• 核电利用小时数不及预期；
• 风光新能源装机容量及利用小时数未达预期；
• 电价上涨不及预期；
• 原料成本及运维成本上涨超出预期。

未来展望

随着“双碳”目标的推进和新型电力系统的构建，核电与风光新能源协同发展将更加紧密。核电作为基荷电源，将为风光新能源的高比例消纳提供保障，而风光新能源的快速发展也将为公司带来新的增长点。公司有望在“十四五”期间实现电量与电价的双重提升，进一步增强盈利能力，实现从核电运营向世界一流清洁能源服务商的转型。