20180206-西南证券-中国核电-601985.SH-中核与中核建实施重组_核电项目储备充足_10页_1mb

中国核电（601985）动态跟踪报告总结

核心内容概述

中国核电作为国内核电行业的龙头企业，其业务涵盖核电项目开发、投资、建设、运营及清洁能源、输配电等相关领域。公司凭借在核电领域的持续扩张与技术优势，拥有较高的市场占有率，并在2018年迎来新的发展机遇。通过控股股东中核与中核建的战略重组，公司有望在核电产业链上实现更全面的布局，提升整体竞争力。同时，公司具备丰富的核电项目储备，未来装机容量有望持续增长，推动业绩稳步提升。

主要观点

• 行业前景广阔：清洁能源发展是大势所趋，核电作为清洁能源的重要组成部分，将在我国能源结构调整中发挥关键作用。预计到2020年，我国核电装机容量将达5800万千瓦，年均新增机组5-6台。
• 业绩稳步增长：公司近年来营业收入稳定增长，2017年实现营收335.9亿元，同比增长11.94%。虽然归母净利润微增，但扣非归母净利润增长显著，显示公司主营业务的盈利能力。
• 装机容量持续提升：公司已投产机组达17台，装机容量1434万千瓦，占全国核电装机容量约40%。在建机组8台，总装机容量928.8万千瓦，预计2018年和2020-2021年陆续投产，未来总装机容量有望提升至2262.8万千瓦。
• 拟建项目丰富：公司拟建项目约26台，总装机容量约3147万千瓦，为公司未来增长提供了坚实基础。
• 战略重组提升产业链完整性：中核与中核建的强强联合，将形成从产品研发、项目设计到机组建设的完整产业链，推动我国核电行业高质量发展。

关键信息

1. 财务数据

• 2017年业绩：
  • 营业收入：335.9亿元，同比增长11.94%
  • 归母净利润：44.92亿元，同比增长0.06%
  • 扣非归母净利润：44.80亿元，同比增长5.98%
• 盈利预测：
  • 2017-2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.44元
  • 2018年PE为20倍，PB为1.35倍，估值相对较低
• 财务指标：
  • 毛利率：2017年40.35%，预计2018年38.93%
  • 三费率：2017年16.16%，预计2018年14.42%
  • 净利率：2017年24.66%，预计2018年24.75%
  • ROE：2017年10.58%，预计2018年11.95%，2019年12.75%

2. 项目进展

• 已投产机组：截至2017年，公司运营17台机组，总装机容量1434万千瓦。
• 在建项目：8台机组，总装机容量928.8万千瓦，预计2018年及2020-2021年陆续投产。
• 拟建项目：约26台机组，总计装机容量约3147万千瓦。

3. 战略重组

• 2017年3月，中核集团宣布与中核建集团筹划战略重组。
• 2018年1月31日，国务院国资委批准中核与中核建实施重组。
• 重组后，公司将形成完整的核电产业链，涵盖产品研发、设计、建设、运营及技术服务，提升行业地位与竞争力。

4. 投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司是A股稀缺的核电运营标的，2018年估值较低，具备成长潜力。

风险提示

• 在建机组推进或不及预期，可能影响公司未来的装机容量和业绩增长。

附录：财务预测

总结

中国核电作为国内核电行业的核心企业，具备强大的市场占有率和技术实力。随着在建项目的逐步投产和拟建项目的推进，公司装机容量和发电能力将持续提升，为业绩增长提供有力支撑。控股股东的战略重组将进一步增强公司产业链的完整性，推动其在核电领域的发展。公司目前估值相对较低，具备投资潜力，但需关注项目推进节奏及政策变化带来的不确定性。