20220725-国信证券-西部矿业-601168.SH-铜版块量价齐增_盐湖提锂贡献业绩_8页_794kb

西部矿业 (601168.SH) 总结

核心内容

西部矿业在2022年半年度报告中展示了其业绩增长和业务拓展情况。公司2022H1实现营收170.43亿元，同比下降10.9%，但归母净利润增长14.2%至16.12亿元，扣非归母净利润增长17.1%至15.95亿元，经营性净现金流增长30.5%至59.22亿元。2022Q2公司营收和归母净利润均出现下降，分别为83.49亿元（-22.2%）和8.61亿元（-8.1%），但经营性净现金流增长39.1%至34.05亿元。

主要观点

• 业绩增长来源：2022H1业绩增长主要得益于铜板块量价齐增，玉龙铜矿二期项目达产释放产量，公司铜精矿产量同比增加19.8%至6.71万吨。
• 金属价格影响：2022H1国内现货铜年均价为71828元/吨，同比上涨7.7%。
• 盐湖提锂业务：公司通过收购东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，参与盐湖资源开发，实现提镁、提锂产业协同。东台锂资源2022H1实现营业收入14.18亿元，归母净利润10.16亿元，公司投资收益增加1.99亿元。
• 投资建议：尽管6月份以来有色金属价格下跌，公司盈利预测下调，但仍维持“买入”评级，认为公司具备资源优势和业绩增长潜力。

关键信息

财务表现

• 2022H1：营收170.43亿元（-10.9%），归母净利润16.12亿元（+14.2%），扣非归母净利润15.95亿元（+17.1%），经营性净现金流59.22亿元（+30.5%）。
• 2022Q2：营收83.49亿元（-22.2%），归母净利润8.61亿元（-8.1%），扣非归母净利润8.56亿元（-3.3%），经营性净现金流34.05亿元（+39.1%）。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为371/372/373亿元，同比增速-3.2/0.1/0.4%；归母净利润分别为29.51/33.03/36.77亿元，同比增速0.6/11.9/11.3%；摊薄EPS分别为1.24/1.39/1.54元，当前股价对应PE分别为9.4/8.4/7.5X。

业务拓展

• 铜板块：玉龙铜矿二期项目达产，铜精矿产量大幅增长，玉龙铜业净利润增长42.7%至18.04亿元，增厚公司归母净利润3.13亿元。
• 盐湖锂镁资源：公司通过收购东台锂资源27%股权，参与盐湖资源开发，拥有2万吨碳酸锂生产线并计划扩建1万吨。同时，公司对会东大梁项目实现100%控股。
• 资源储量：截至2022年6月末，公司保有铜资源量635万吨，锌资源量295万吨，铅资源量168.68万吨，钼资源量37.8万吨，五氧化二钒64.73万吨，铁矿石量26913.19万吨，镍27.3万吨，金13.1吨，银2230.88吨。

盈利能力

• 毛利率：2022H1销售毛利率25.25%，净利率14.56%。
• 净利率：2022Q2销售毛利率近28%，净利率近16%。
• ROE：2022H1加权净资产收益率11.7%，2022年预计ROE为19%。
• 期间费用：2022H1期间费用率为5.9%，其中管理费用同比增加32%。

资产负债情况

• 资产负债率：2022年二季度末为62.6%，自2018年以来持续下降。
• 带息债务：2022年二季度末为218亿元。
• 经营性现金流：2022年经营活动产生的现金流量净额增加13.85亿元。

风险提示

• 产能释放低于预期：玉龙铜矿二期项目可能未达预期产量。
• 金属价格下跌：铜、铅、锌等金属价格下跌可能影响公司盈利。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司在国内铜、铅、锌精矿生产领域具有领先地位，具备获取西部优质资源的优势。玉龙铜矿二期项目顺利达产，公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，维持“买入”评级。