20221024-国信证券-西部矿业-601168.SH-铜价下跌拖累业绩_盐湖提锂释放利润_7页_737kb

西部矿业 (601168. SH) 总结

核心内容

西部矿业在2022年第三季度实现营收99.33亿元，同比微降0.1%，但环比增长19.0%。归母净利润为7.82亿元，同比减少7.6%，环比减少9.1%。扣非归母净利润为7.73亿元，同比减少7.9%，环比减少9.8%。经营性净现金流为10.53亿元，同比大幅下降46.6%，环比下降69.1%。2022Q3业绩环比下滑主要由于金属价格下跌，铜、锌、铅不含税价格环比二季度分别下跌9623/1712/167元/吨，导致毛利润环比下降37.8%。

主要观点

• 业绩表现：2022Q3公司业绩同比下降7.6%，但受益于盐湖提锂业务的利润贡献，公司整体盈利能力有所增强。
• 盐湖提锂业务：2022年3月，公司以33.43亿元收购东台锂资源27%股权，成为其第二大股东。东台锂资源专注于东台吉乃尔盐湖锂资源开发，拥有2万吨碳酸锂生产线及扩建计划，具备电池级碳酸锂生产技术，是公司利润的重要增长点。
• 投资净收益：Q2投资净收益为1.8亿元，Q3因碳酸锂价格上涨，投资净收益增至4.84亿元，显示出该项投资对公司利润的积极影响。
• 未来展望：公司预计2022-2024年营收分别为369/369/371亿元，同比增速分别为-3.9%、0.1%、0.4%；归母净利润分别为32.88/34.84/38.17亿元，同比增速分别为12.1%、6.0%、9.5%。摊薄EPS分别为1.38/1.46/1.60元，当前股价对应PE分别为6.8/6.5/5.9X。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备获取西部优质矿产资源的优势，玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，铜精矿产量增长显著，同时拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，利润有望显著增厚。

关键信息

• 铜价影响：铜价下跌对业绩造成拖累，但公司通过盐湖提锂业务弥补部分损失。
• 财务预测：
  • 2022-2024年营收预计分别为369/369/371亿元。
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为32.88/34.84/38.17亿元。
  • 2022-2024年摊薄EPS预计分别为1.38/1.46/1.60元。
• 估值指标：
  • PE（市盈率）分别为6.8/6.5/5.9X。
  • PB（市净率）分别为1.4/1.2/1.1X。
  • EV/EBITDA分别为6.2/6.1/5.8X。
• 风险提示：产能释放低于预期及金属价格下跌风险。

财务指标概览

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：基于有色金属价格走势，公司未来三年盈利预期良好，估值合理。

公司优势

• 资源优势：公司具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。
• 业务拓展：从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期。
• 产能释放：玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，铜精矿产量自2021年起大幅增长。

风险提示

• 产能释放风险：玉龙铜矿改扩建工程若未能按预期释放产能，将影响公司业绩。
• 金属价格波动：铜、锌、铅等金属价格下跌可能对公司盈利造成压力。

财务数据与现金流

• 资产负债表：

  • 流动资产合计从2020年的14087百万元增长至2024年的26111百万元。
  • 资产总计从2020年的47904百万元增长至2024年的60677百万元。
  • 股东权益从2020年的10910百万元增长至2024年的20703百万元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流从2020年的441百万元增长至2024年的7882百万元。
  • 投资活动现金流从2020年的1061百万元下降至2024年的-2500百万元。
  • 融资活动现金流从2020年的-2416百万元下降至2024年的-1326百万元。
  • 企业自由现金流从2020年的1795百万元增长至2024年的6087百万元。
  • 权益自由现金流从2020年的-865百万元增长至2024年的5906百万元。

相关研究报告

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