20170704-兴业证券-西部矿业-601168.SH-矿山暴利筑业绩_盐湖提锂增_钱途__25页_1mb

西部矿业（601168）研究报告总结

核心内容

西部矿业是一家扎根西部的多金属矿业企业，主要业务涵盖铜、铅、锌等基本金属的采选冶、贸易及金融板块。公司拥有完整的产业链，并以矿业板块为核心盈利来源。随着全球有色金属行业周期性回升，公司业绩有望显著改善。同时，公司计划收购优质盐湖锂资产，进一步拓展其在新能源领域的布局，为未来业绩增长提供新的动力。

主要观点

• 矿业板块贡献主要利润：公司主要盈利来自有色金属采选冶业务，尽管贸易板块占比高，但其盈利能力较弱，而矿山业务则保持稳定盈利。
• 行业触底回升，矿业景气超预期：有色金属行业受环保和供给侧改革影响，供应放缓，价格回升，推动矿业板块利润增长。
• 盐湖提锂技术突破，锂资源前景广阔：青海锂业作为国内唯一实现盐湖提锂规模化生产的公司，具备成本优势，未来有望成为公司新的业绩增长点。
• 新能源汽车发展推动锂需求增长：全球新能源汽车市场迎来拐点，动力电池需求增加，带动碳酸锂需求快速增长。

关键信息

公司概况

• 股票代码：601168
• 公司定位：多金属矿业巨头，核心业务为采选冶。
• 主要矿山：锡铁山、鑫源矿业、获各琦铜矿、玉龙铜矿等。
• 主要资产：拥有丰富的矿产资源，包括铅、锌、铜、银等，其中锡铁山是公司最重要的矿山之一。

财务指标（2016年）

• 收盘价：7.96元
• 总股本：2383百万股
• 总市值：18968.68百万元
• 净利润：100百万元
• 每股收益：0.04元
• 毛利率：6.1%
• 净资产收益率：0.9%

盈利预测（2017-2019年）

• 归母净利润：9.4亿元、9.9亿元、14.4亿元
• EPS：0.4元、0.42元、0.61元
• PE：20X、19X、13X
• 大梁矿业承诺业绩：0.98亿元（2017）、1.45亿元（2018）
• 盐湖锂资产预期收益：3亿元（2017）、近5亿元（2018）

盐湖锂资产收购

• 收购对象：青海锂业（100%股权）、锂资源公司（27%股权）
• 交易金额：青海锂业11.87亿元，锂资源公司7.22亿元
• 产能：青海锂业1万吨碳酸锂，锂资源公司预计2017年底投产1万吨碳酸锂产线
• 成本优势：东台吉乃尔盐湖单吨碳酸锂完全成本控制在3万元以内，毛利高达9万元
• 技术优势：青海锂业采用离子交换膜技术，实现高纯度电池级碳酸锂生产

行业趋势

• 铅锌市场：供应紧张，价格强势，预计2017年仍将维持强势
• 铜市场：精矿供应放缓，加工费下行，中长期价格看好
• 锂需求：受新能源汽车发展推动，未来需求将快速增长，特别是动力电池需求

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司拥有优质矿山资源，受益于有色金属行业周期性回暖；同时，盐湖锂资源的注入有望带来新的业绩增长点，特别是在新能源汽车快速发展的背景下。

风险提示

• 锂项目进度不如预期：盐湖提锂技术实施存在不确定性
• 有色金属行业下游需求低迷：若下游需求不及预期，可能影响公司业绩增长

图表摘要

• 图1：2016年公司营收占比情况，贸易板块占比高
• 图2：2016年公司毛利构成，矿山板块贡献主要毛利
• 图3：近3年贸易板块持续亏损
• 图4：公司上市以来投资净收益波动较大
• 图5：2016年母公司、主要子公司的盈利情况，矿山板块盈利显著
• 图6：冶炼产品的计划完成率低于矿山
• 图7：鑫源、获各琦、玉龙矿业历年净利润情况
• 图8：我国有色金属矿采选、冶炼加工固定资产投资
• 图9：全球矿产勘探预算持续下降
• 图10：房屋新开工面积同比保持较快增长
• 图11：固定资产投资情况
• 图12：全球精炼锌累计产量
• 图13：全球锌精矿累计产量
• 图14：锌库存大幅下降
• 图15：现货价走强
• 图16：国内锌精矿缺口将持续到2018年
• 图17：铅精矿供应量
• 图18：中国精炼铅产量
• 图19：中国铅精矿供应量
• 图20：各地铅精矿加工费
• 图21：全球铜精矿产量
• 图22：现货铜加工费走势
• 图23：北方锌精矿出厂价
• 图24：铅精矿出厂价
• 图25：公司有色金属采选冶营收及毛利率
• 图26：大梁矿业股权结构
• 图27：大梁矿业产量
• 图28：锌精矿销售均价、销售成本情况
• 图29：青海锂业股权结构
• 图30：锂资源公司股权结构
• 图31：青海锂业达产率最高
• 图32：青海锂业营收大幅增长
• 图33：全球锂资源供给结构
• 图34：全球锂盐供给结构
• 图35：全球碳酸锂生产成本估计
• 图36：青海锂业碳酸锂生产工艺流程
• 图37：主流车企2025年新能源汽车计划销量
• 图38：国内新能源乘用车发展预测
• 图39：国内新能源汽车单月销量
• 图40：特斯拉单季销量
• 图41：动力电池对碳酸锂的需求预测
• 图42：2016年全球锂需求结构
• 图43：全球锂供需平衡测算

总结

西部矿业依托其丰富的矿产资源和完整的产业链，有望在有色金属行业周期性回升中受益。同时，公司通过收购盐湖锂资产，进一步拓展新能源产业链，提高盈利潜力。未来随着新能源汽车市场的发展，锂需求将持续增长，公司有望迎来新的业绩增长点。