20250415-东兴证券-西部矿业-601168.SH-矿选冶项目持续优化_冶炼端利润有望修复_6页_647kb

西部矿业 (601168. SH) 2024年年度报告及未来展望总结

核心内容

西部矿业在2024年实现了稳定的业绩增长，营业收入达500.26亿元，同比增长17%；归母净利润达29.32亿元，同比增长5%。公司持续推进矿山采选与冶炼系统的优化，提升资源利用率和生产效率，同时加强成本控制和盈利能力，推动公司整体发展。

主要观点

业务结构

• 铜业务为核心：铜板块（采选+冶炼）是公司主要业务，2024年营收占比达76.46%，毛利占比67.01%。
• 矿山产能持续增长：玉龙铜矿二期选厂改扩建项目已完成，2024年矿产铜产量同比增长35%至17.75万吨，伴生钼产量同比增长18%至4009吨。
• 冶炼系统优化：公司通过环保技术升级和工艺流程优化，实现冶炼产能增长，2024年冶炼铜产量同比增长44%至26.34万吨，冶炼锌和铅产量有所波动。

技改与项目进展

• 玉龙铜矿三期项目：正在办理前期手续，预计建成后铜金属年产能将达18-20万吨，公司总铜产能将达23万吨左右。
• 铁矿石项目：双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程按计划推进，预计提升铁矿石处理能力。
• 其他矿区：格尔木西矿资源旗下它温查汉及它温查汉西两矿区探转采手续正在办理，将扩大铁资源产能。

财务表现

• 盈利能力提升：销售毛利率由2023年的18.04%提升至2024年的19.90%，销售净利率由9.90%升至10.58%。
• 成本控制优化：管理费用率和财务费用率均有所下降，管理费用率由2.13%降至2.05%，财务费用率由1.92%降至1.53%。
• 现金流量改善：经营活动现金流净额同比增长32%至82.46亿元，但筹资活动现金流因偿还借款和租赁款增加而减少61%至-58.99亿元。

股东回报

• 高股利支付率：公司2024年计划分红23.83亿元，股利支付率达81.3%，股息率为6.22%。

未来展望

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元和630.2亿元，归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元，EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元。
• 估值水平：PE从12.95降至6.51，显示市场对公司未来盈利能力的看好。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预计未来三年公司盈利将持续增长。

关键信息

产量与产能

• 矿产铜产量：2024年17.75万吨，同比增长35%。
• 冶炼铜产量：2024年26.34万吨，同比增长44%。
• 矿产铅锌产量：2024年铅精矿5.4万吨，锌精矿10.71万吨，同比均减少11%。
• 冶炼铅锌产量：2024年冶炼铅3.58万吨，同比下降61%；冶炼锌11.47万吨，同比下降3%。

副产品收益

• 西豫金属：每万吨冶炼锌产出黄金0.3吨、白银21.5吨，合计贡献收入约4亿元/万吨。
• 湘和有色：每万吨冶炼锌产出铟金属1.2吨，贡献收入约307万元/万吨。

财务指标预测

风险提示

• 金属价格波动：若金属价格下滑，将影响公司盈利能力。
• 矿石品位下降：可能导致产量和收益减少。
• 项目投建风险：项目进度不及预期可能影响产能释放。
• 政策影响：矿山开工率可能受政策调整影响。

未来重大事项

• 2025年一季报披露：公司计划于2025年4月26日披露2025年一季报。

分析师与研究团队信息

• 分析师：张天丰，东兴证券金属与金属新材料行业首席分析师，具有十年以上金融衍生品研究及团队管理经验。
• 研究助理：闵泓朴，东兴证券金属与金属新材料行业助理研究员，美国哥伦比亚大学生物统计硕士，研究数据科学方向。

估值与市场表现

• 52周股价区间：21.46-14.26元。
• 总市值：361.02亿元。
• 流通市值：361.02亿元。
• 52周日均换手率：2.13%。

投资建议

• 维持“推荐”评级：基于公司持续优化冶炼系统和盈利能力提升，预计未来三年业绩稳步增长，具备投资价值。

总结

西部矿业在2024年实现了营业收入和净利润的稳定增长，通过技术改造和产能扩张，显著提升了铜业务的产出和冶炼效率。公司积极优化选矿工艺，提升资源回收率，并在铁矿石、铅锌等多金属领域持续推进产能建设。未来，公司预计将继续受益于金属价格上涨和技改带来的成本优化，推动盈利能力进一步修复。尽管存在金属价格波动、项目进度及政策影响等风险，但公司整体发展态势良好，具备较强的市场竞争力和投资吸引力。