20170920-安信证券-陕西煤业-601225.SH-秦川白马_一骑绝尘_31页_1mb

陕西煤业（601225.SH）深度分析总结

核心内容

陕西煤业是中国西部重要的煤炭企业，2014年1月在上海证券交易所上市，为陕西省唯一煤炭上市平台。公司凭借优越的资源禀赋和成本控制能力，在2016年实现扭亏，2017年H1业绩大幅增长，实现归母净利54.73亿元，同比增长2083.49%。煤炭生产为公司最核心业务，贡献了96%的总收入和98%的毛利。

主要观点

• 业绩弹性大：公司凭借高产能和低成本，业绩增长显著，具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 行业趋势：动力煤行业正逐步向准公共事业转型，价格波动趋于稳定，公司有望持续受益。
• 产能扩张：通过减量置换政策，公司有望新增1500万吨/年的产能，预计2018年中投产。
• 集团支持：陕煤化集团作为控股股东，拥有丰富的煤炭资源和多元化的业务结构，为公司提供稳定的需求来源。
• 运输优化：公司通过“蒙华铁路”和“神渭管道”等运输项目，显著降低运输成本，拓展销售区域。

关键信息

1. 姗姗来迟的动力煤白马

• 公司成立于2008年，2014年上市，为陕西省唯一煤炭上市平台。
• 2016年受益于供给侧改革，扭亏为盈。
• 2017年H1实现量价齐升，归母净利同比增长2083.49%。
• 煤炭生产为公司最核心业务，贡献主要营收和毛利。

2. 未来动力煤行业或转化为准公共事业

• 2017年煤炭去产能基本完成，供需趋于平衡。
• 中长期煤价围绕中枢波动，行业逐步向准公共事业转型。
• 政府通过价格预警机制和政策调控，确保煤价稳定。
• 2017年煤价中枢抬升，公司三季度业绩受益。

3. 禀赋优越，规模效应凸显

• 煤炭地质储量163.5亿吨，可采储量109.6亿吨，排名第三。
• 并表产能10025万吨/年，权益产能6472万吨/年，排名第二。
• 2017年吨煤成本168.71元/吨，远低于行业平均。
• 公司人均产能3537吨/人，排名第三，显示其规模效应显著。

4. 减量置换规则落地，公司有望增产

• 小保当一期煤矿1500万吨/年产能核准，预计2018年中投产。
• 投产后有望贡献12.87-15.84亿元归母净利。
• 减量置换政策有效控制行业产能扩张，保障供需平衡。

5. 陕煤化集团多元化发展为公司提供支撑

• 陕煤化集团为陕西省国资委下属，业务覆盖广泛，包括煤炭、化工、钢铁、电力等。
• 集团煤炭消耗量70%以上从陕西煤业采购，未来有望注入更多资产。
• 集团各板块发展带动煤炭需求，提升陕西煤业业绩。

6. 运输桎梏疑无路，“铁路+管道”齐开花

• 公司传统以汽运为主，运输成本高，销售半径受限。
• 蒙华铁路为国内最大运煤专线，有望解决运输瓶颈，提升销售能力。
• 神渭管道为世界最长输煤管道，降低运输成本，提升运输效率。
• 靖神铁路与蒙华铁路连通，进一步优化运输调度能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年营收增速分别为78.6%、19.9%、6.2%，净利润分别为111.46亿元、122.64亿元、128.29亿元。
• 估值：当前市盈率7.8倍，市净率2.0倍，股息收益率3.1%。
• 投资评级：维持买入-A评级，6个月目标价13元，对应12倍PE。
• 风险提示：煤炭价格大幅下跌、小非减持、项目建设不达预期。

图表概览

• 图1：公司前十大股东
• 图2：2014-2017H1主营收入
• 图3：2014-2017H1归母净利
• 图4：公司煤炭主营业务占比
• 图5：公司煤炭业务毛利占比
• 图6：全国煤炭产量和累计同比增幅
• 图7：全国火力发电量及同比增幅
• 图8：秦港5500大卡动力煤价格走势
• 图9：陕西榆林动力块煤价格走势
• 图10：公司煤炭产能排名
• 图11：公司产量统计和预测
• 图12：公司销量统计和预测
• 图13：2017H1年吨煤成本比较
• 图14：煤炭上市公司人均产能比较
• 图15：陕煤化集团业务占比
• 图16：陕煤化集团各业务营业收入
• 图17：蒙华铁路示意图
• 图18：公司煤炭销售运输途径占比
• 图19：公司分地区煤炭销售拆分
• 图20：华中地区电煤价格与全国价格差
• 图21：煤炭销售“海进江”示意图
• 图22：靖神铁路线路图
• 图23：神渭管道项目示意图

数据概览

• 财务数据：
  • 2015年：主营收入325.11亿元，净利润-29.89亿元
  • 2016年：主营收入331.32亿元，净利润27.55亿元
  • 2017年H1：主营收入255.86亿元，净利润54.73亿元
• 盈利预测：
  • 2017年：营收591.58亿元，净利润111.46亿元
  • 2018年：营收709.33亿元，净利润122.64亿元
  • 2019年：营收753.20亿元，净利润128.29亿元
• 估值数据：
  • 市盈率：2017年7.8倍
  • 市净率：2017年2.0倍
  • 每股收益：2017年1.11元

总结

陕西煤业凭借其强大的资源储备、先进的产能结构和有效的成本控制，在动力煤行业中占据重要地位。随着供给侧改革的深入和运输体系的优化，公司有望在未来实现更稳定的业绩增长和更高的盈利能力。集团的多元化发展和煤炭资源注入也为公司提供了持续发展的动力。尽管存在一定的市场风险，但公司当前估值较低，具备较大的修复空间，投资价值显著。