20180501-招商证券-陕西煤业-601225.SH-黑金白马_盈利能力傲视同行_20页_2mb

陕西煤业（601225.SH）详细总结

核心内容

陕西煤业是中国煤炭行业的核心企业之一，具有显著的资源获取优势和盈利能力。公司目前拥有100亿总股本，总市值800亿元，已上市流通股与总股本一致，每股净资产为4.8元，ROE（TTM）为22.3%，资产负债率41.8%。公司控股股东为陕西煤业化工集团，持股比例63.14%。

主要观点

• 盈利能力强：陕煤是A股盈利能力最强的煤企之一，得益于其优质矿区资源、低成本运营及政策支持。
• 资源储备丰富：公司拥有164亿吨地质储量和103亿吨可采储量，资源品质优良，煤质呈现“一高三低”（高发热量、低硫、低磷、低灰）。
• 成本控制优秀：公司吨煤销售成本为119元，完全成本为186元，吨煤净利为150元，成本行业领先。
• 成长性突出：公司未来4年权益产量复合增速为6.1%，且集团尚有2000万吨优质产能及百亿吨资源储备待开发，外延增长可期。
• 估值优势明显：2018-2020年EPS预测分别为1.11、1.17、1.25元/股，对应PE分别为7.2倍、6.8倍、6.4倍，股息率分别为5.5%、5.8%、6.2%，具备低估值与稳定分红的双重优势。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：8.0元
• 目标价：11元
• PE（当前）：7.2倍（2018）、6.8倍（2019）、6.4倍（2020）
• 股息率（预测）：5.5%、5.8%、6.2%

产量与盈利预测

• 2018-2020年预计权益产量：7743万吨、8164万吨、8700万吨，同比增长分别为5.4%、6.6%、5.5%
• 2018-2020年归母净利：111亿、117亿、125亿，同比增长分别为6%、5%、6%
• 2018-2020年EPS：1.11元、1.17元、1.25元

资源与矿区分布

• 主要矿区：神府、黄陵、彬长、渭北等
• 神府矿区：韩家湾、柠条塔、张家峁、红柳林、小保当等，其中小保当矿预计2018年投产，未来将显著提升产量。
• 黄陵矿区：黄陵一号、黄陵二号、建新煤矿等，其中黄陵一号和黄陵二号为公司核心资产。
• 彬长矿区：大佛寺、胡家河、文家坡、建庄、龙华、孟村等，均具有良好的盈利潜力。

成本与费用

• 吨煤专项费用：23元/吨，远低于行业平均水平
• 吨煤薪酬费用：26元/吨，处于行业较低水平
• 吨煤销售成本：119元/吨，同比略有上升
• 吨煤完全成本：186元/吨，预计未来三年可保持稳定甚至下降

增长潜力

• 小保当矿：一期投产后将增加1680万吨权益产量，预计2018年贡献25亿净利
• 外延增长：集团优质矿井有望注入上市公司，提升整体盈利能力
• 未来产量增长：预计2018-2020年公司原煤产量分别为10497万吨、11097万吨、11997万吨，同比分别增长4%、5.7%、8.1%

风险提示

• 宏观环境恶化：经济增速下行可能影响煤炭需求
• 政策变化：环保与安监政策可能继续影响行业供给

投资策略

• 抄底建议：当前煤价见底，煤炭板块迎来投资机会
• 政策支持：中央扩大内需、积极财政政策释放市场信心
• 流动性改善：央行定向降准，利率中枢下行，有利于行业复苏
• 供给端限制：国内供给释放低于预期，环保与安监政策压制产量，国际供给收紧，进口煤政策目标为2.5亿吨

图表目录

• 图1：陕西煤业组织结构
• 图2：陕煤煤炭资源分布图
• 图3：中国14个煤炭基地分布图
• 图4：十三五煤炭物流规划图
• 图5：陕煤人均薪酬处于行业前列
• 图6：环渤海动力煤指数波动较小
• 图7：陕西动力煤指数波动较小
• 图8：煤炭现货触底反弹
• 图9：动力煤期货触底反弹
• 图10：国际煤价企稳回升
• 图11：先行指标沿海运费指数快速反弹

表格目录

• 表1：陕煤矿井明细
• 表2：煤质优势显著
• 表3：资源储备丰富
• 表4：集团优质矿井有望注入
• 表5：煤炭产量重回增长
• 表6：原煤产量稳步增长
• 表7：贸易煤对业绩无实质影响
• 表8：陕煤吨煤专项费用仅23元/吨
• 表9：陕煤员工总数不到3万
• 表10：吨煤薪酬费用处于行业较低水平
• 表11：成本优势显著
• 表12：综合售价基本稳定在360元/吨
• 表13：未来3年净利符合增长率高达6%
• 表14：陕煤盈利弹性测算