20170406-中国银河-陕西煤业-601225.SH-煤质优_成本低_资产注入空间大的西部煤炭航母_27页_2mb

陕西煤业（601225.SH）投资分析总结

核心内容

陕西煤业是陕煤化集团旗下的唯一煤炭业务平台，依托丰富的煤炭资源和集团多元化产业布局，具备良好的发展基础和资产注入预期。公司资源禀赋优异，拥有13座矿井，其中12座为国家一级矿井，合计产能8700万吨，权益产能5827万吨，且有6座为中煤协认定的先进产能矿井。公司产品品质高，煤种多样，满足动力、化工和冶金等多种用途，且具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 资源与产能优势

   • 陕西是我国重要的煤炭储量地区之一，煤炭保有储量1654.23亿吨，居全国第四位。
   • 陕西煤业资源储量全国第三，煤炭产品品质高，具有较强的品牌影响力。
   • 公司在产矿井均符合国家一级安全质量标准，具备安全高效低成本开采条件。
   • 小保当煤矿设计产能2800万吨/年，建成后将成为世界最大井工矿之一，有助于公司煤炭产量的持续增长。

2. 铁路运输改善与成本控制

   • 公司目前面临铁路运力瓶颈，导致运输成本高、出省受限。
   • 未来陕西铁路运力将显著改善，运输成本有望大幅下降，确保煤炭销售。
   • 蒙华铁路和神渭煤炭管道的建设将有效提升公司中南及西南地区的煤炭外运能力，降低运输成本，提高市场竞争力。

3. 陕煤化集团多产业一体化发展

   • 陕煤化集团是陕西省属特大型能源化工企业，产业版图包括煤炭、煤化工、电力、钢铁、物流等板块，形成多元互补的发展格局。
   • 作为集团唯一上市平台，陕西煤业有望受益于集团煤化工、电力等板块的资产注入，进一步增强公司实力和盈利能力。

4. 国企改革与资产注入预期

   • 国企改革背景下，煤炭行业整合加速，陕西煤业作为集团煤炭平台，具备资产注入预期。
   • 供给侧改革持续进行，推动煤炭行业结构优化和产能释放，公司有望从中受益。

5. 公司发展战略与业务布局

   • 公司围绕“一个发展基础，三大拓展方向，五项核心业务”制定发展战略，推动煤炭采选、交易、供应链一体化、循环经济和投融资业务发展。
   • 管理团队经验丰富，专业性强，公司运营效率高，历史负担较轻，具备良好的发展潜力。

关键信息

煤炭产品与品质

• 公司煤炭产品涵盖贫瘦煤、长焰煤、弱粘煤、不粘煤、瘦煤、气煤等多种类型。
• 煤炭发热量高，灰分、硫分低，具备环保性和高附加值。

业务板块发展

• 煤炭板块：公司煤炭业务收入占主营业务收入的22.43%，未来有望通过产能释放和销售提升提高盈利。
• 煤化工板块：公司已形成尿素、甲醇、焦炭、聚氯乙烯、烧碱等主要化工产品生产能力，但面临产能过剩和行业竞争压力。
• 电力板块：公司实施煤电一体化战略，与多家电力集团合作，电力业务为煤炭销售提供保障，同时提升公司整体效益。
• 钢铁板块：公司钢铁板块虽面临产量和销量下降，但作为集团重点客户，仍能受益于集团相关项目对煤炭的需求。

运输网络与成本控制

• 公司通过陇海线、太中银线、侯月线、宁西线、京九线、西康线、襄渝二线等铁路线路拓展外销市场。
• 神渭煤炭管道即将开通，年运煤量达1000万吨，运输成本仅为铁路的70%和公路的30%，显著降低物流成本。

盈利预测与估值

• 预计2016-2018年归属于母公司股东净利润分别为30.46亿元、55.8亿元、67.1亿元，每股收益分别为0.3元、0.56元、0.67元。
• 公司2017年估值为15XPE，相对估值为8.4元，维持“推荐”评级。

风险因素

• 煤炭行业受宏观经济和政策影响较大，需求增长可能受限。
• 运输瓶颈可能影响煤炭外销，需关注铁路运力和管道建设进度。
• 化工和钢铁板块面临产能过剩和市场竞争压力，可能影响公司整体盈利。
• 国企改革和资产注入进度存在不确定性，可能影响公司未来发展。

总结

陕西煤业凭借优质的煤炭资源、先进的产能布局、集团的产业支持以及铁路和管道运输网络的完善，具备较强的发展潜力。在国企改革和供给侧改革的推动下，公司有望通过资产注入和产能释放进一步提升盈利能力。尽管面临行业周期性波动和部分业务板块的竞争压力，但公司整体战略清晰，管理专业，具备长期发展的良好基础。