深度报告-20220925-西南证券-陕西煤业-601225.SH-煤价高企推动业绩高增_动力煤龙头行稳致远_27页_4mb

报告摘要

陕西煤业总结

核心内容

陕西煤业是中国优质动力煤龙头企业，拥有丰富的煤炭资源和较高的产品质量，具备较强的盈利能力与市场竞争力。公司依托陕煤集团，拥有多个优质矿区，包括陕北、彬黄矿区，这些矿区的煤炭热值均在5000大卡以上，其中陕北榆林地区的商品煤热值在5800大卡以上，产品具有较高溢价能力。公司可采储量为82.1亿吨，排名行业第三，吨产量市值排名第三，具备良好的资源禀赋和市场价值。

主要观点

优质资源与产能提升
- 公司资源品质优异，产品具有高发热量、低灰分、低硫分等特点，市场竞争力强。
- 集团内三大矿井有望注入上市公司，公司产能将从13825万吨/年增至8772万吨/年，增幅达11%，将显著提升公司业绩增长空间。
- 公司符合《煤矿生产能力管理办法》的15座煤矿有望核增产能，合计有望增加1000万吨/年，对应权益产能595万吨/年。
盈利模式与毛利表现
- 公司主要产品为煤炭，2022年Q2单吨毛利达375元/吨，同比增长134.38%，显示公司盈利能力强劲。
- 长协煤比例低，价格弹性强，受益于煤价上涨，盈利空间大。
- 公司在2022年Q2单吨售价为653元/吨，同比增长16.40%，煤炭价格持续高位运行，公司盈利前景良好。
市场需求与行业前景
- 电力需求占比持续上升，2021年达56%，电力行业是煤炭消费的主要驱动力。
- 能源转型初期，新能源发电不稳定，储能技术尚未成熟，导致火电需求不减，煤价维持高位。
- 双碳目标下，全球煤炭产量增速下降，资本开支减少，国内煤炭需求仍保持稳定，煤价有望持续高位运行。
盈利预测与估值
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为330.2亿元、307.7亿元、328.1亿元，对应EPS分别为3.41元、3.17元、3.38元。
- 公司2023年估值给予9倍PE，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

资源情况：公司可采储量为82.1亿吨，排名行业第三；煤炭品质优异，热值均在5000大卡以上，尤其是陕北榆林地区商品煤热值在5800大卡以上。
产能提升：集团内矿井注入后，公司产能有望增加869万吨/年，达到8772万吨/年，增幅达11%。
毛利表现：2022年Q2，公司煤炭单吨毛利达375元/吨，同比增长134.38%，行业领先。
行业趋势：电力需求占比持续上升，新能源发电不稳定，煤电仍是主要能源来源，预计未来3至5年煤炭消费增速将进入平台期或微幅增长。
估值与评级：公司2023年估值给予9倍PE，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

煤炭价格大幅波动
在建产能投放不及预期
下游需求不及预期

财务数据

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	152,266.42	176,059.63	170,541.77	178,080.43
增长率	60.52%	15.63%	-3.13%	4.42%
归属母公司净利润(百万元)	21,139.69	33,024.97	30,774.76	32,814.91
增长率	42.04%	56.22%	-6.81%	6.63%
每股收益EPS(元)	2.18	3.41	3.17	3.38
净资产收益率 ROE	29.44%	33.23%	24.42%	21.17%
PE	11	7	7	7
PB	2.62	2.04	1.67	1.40