核心内容
陕西煤业于2021年4月29日发布2020年及2021年一季度业绩报告，展示了公司强劲的财务表现和良好的盈利前景。
主要观点
- 业绩超预期：2020年公司归属于母公司所有者的净利润达到148.83亿元，同比增长27.85%；2021年一季度净利润为33.71亿元，同比增长43.36%。
- 扣非净利润增长显著：2021年一季度扣非净利润为37.98亿元，同比增长69.61%，显示公司主营业务的盈利能力增强。
- 煤炭业务增长：2020年原煤产量1.25亿吨，同比增长9.06%；煤炭销量2.42亿吨，同比增长35.36%。2021年一季度产量3498.49万吨，销量7299.53万吨，分别同比增长33.98%和56.99%。
- 毛利率变化：2020年煤炭业务毛利率为27.44%，同比下降13.84个百分点；2021年一季度毛利率为29.39%，同比下降3.25个百分点。
- 高分红政策：公司2020年拟派发现金股利77.56亿元，占净利润的52.12%，以4月29日股价计算股息率为6.68%。
- 投资建议：公司业绩与估值有望大幅提升，给予“买入-A”评级，6个月目标价为15.51元。
- 风险提示：宏观经济下行、煤价下跌、新建产能释放超预期及产量不及预期等风险。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2020年 |
2021年Q1 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 净利润（亿元） |
148.83 |
33.71 |
141.45 |
149.53 |
160.21 |
| 毛利率 |
27.44% |
29.39% |
26.6% |
27.3% |
28.2% |
| 股息收益率 |
6.68% |
- |
5.9% |
6.2% |
6.7% |
| 资产负债率 |
36.88% |
- |
45.3% |
32.8% |
47.3% |
股价与估值
| 指标 |
2021年4月29日 |
6个月目标价 |
投资评级 |
| 股价（元） |
11.98 |
15.51 |
买入-A |
盈利与估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
10.3 |
8.0 |
8.5 |
8.0 |
7.5 |
| 市净率（倍） |
2.1 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
| 每股收益（元） |
1.16 |
1.49 |
1.41 |
1.50 |
1.60 |
| 每股净资产（元） |
5.83 |
7.02 |
7.66 |
8.41 |
9.21 |
财务报表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
73,403.4 |
94,860.3 |
101,960.5 |
106,448.6 |
110,031.4 |
| 净利润（百万元） |
11,643.4 |
14,882.6 |
14,145.3 |
14,953.3 |
16,020.9 |
| 每股收益（元） |
1.16 |
1.49 |
1.41 |
1.50 |
1.60 |
| 每股净资产（元） |
5.83 |
7.02 |
7.66 |
8.41 |
9.21 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
28.3% |
29.2% |
7.5% |
4.4% |
3.4% |
| 净利润增长率 |
5.9% |
27.8% |
-5.0% |
5.7% |
7.1% |
| ROE |
20.0% |
21.2% |
18.5% |
17.8% |
17.4% |
| ROA |
13.1% |
13.3% |
10.2% |
11.8% |
8.9% |
| ROIC |
25.8% |
29.1% |
29.9% |
40.9% |
34.2% |
| 股息收益率 |
2.9% |
0.0% |
5.9% |
6.2% |
6.7% |
财务风险与回报
| 风险评级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：15.51元
- 业绩驱动因素：煤价上涨、高分红政策、稳定的现金流及潜在的戴维斯双击效应（即业绩增长带动估值提升）
财务分析
- 煤炭业务：销量增长显著，但价格有所下降，导致毛利率下滑。
- 期间费用：2021年一季度期间费用增长48.89%，主要由于大修费用和利息费用化。
- 资产负债情况：资产负债率在2021年一季度升至45.3%，但仍保持在较低水平。
- 现金流量：2021年一季度经营活动现金流显著增长，显示公司运营效率提升。
总结
陕西煤业在2020年和2021年一季度均表现出强劲的盈利能力和增长潜力。尽管煤炭业务毛利率有所下降，但销量和收入的大幅增长推动了整体业绩的提升。公司高分红政策和合理的估值水平使其具备较高的吸引力。未来，随着煤价上涨和业绩改善，公司有望迎来估值提升，实现戴维斯双击效应。然而，投资者需关注宏观经济波动、煤价下跌及产能释放等潜在风险。
