20180625-安信证券-陕西煤业-601225.SH-公司深度分析_陕西动力煤龙头_低估值高弹性_修复可期_28页_1mb

陕西煤业深度分析总结

核心内容概览

陕西煤业（601225.SH）作为陕西省唯一的煤炭上市平台，是动力煤行业的重要龙头。公司2014年上市以来，依托资源优势与成本控制能力，实现了业绩的快速增长。2017年公司营收与净利润分别同比增长53.71%和279.3%，2018年一季度营收和净利润分别同比增长2.55%和6.25%。公司当前估值较低，但具备较强的盈利弹性和增长潜力，因此被看好具有估值修复预期。

主要观点

1. 行业趋势与盈利前景

• 准公共事业化趋势明确：动力煤行业在供给侧改革下逐渐向准公共事业化发展，煤价中枢稳定上移，行业盈利趋于稳定。
• 供需格局动态紧平衡：供给端去产能持续推进，需求端稳步回暖，供需关系维持紧平衡，缺口有望持续扩大。
• 煤价季节性波动：动力煤价格在供需均衡的背景下呈现季节性波动，价格中枢上移。

2. 公司竞争优势

• 资源储备丰富：公司拥有164.3亿吨煤炭地质储量和102.7亿吨可采储量，资源储备在上市公司中位居第三。
• 低成本运营：2017年吨煤成本仅174元，远低于行业平均373元，主要得益于优质矿区和精简的人员结构。
• 产能释放潜力大：公司现有并表产能10925万吨/年（权益产能6887万吨/年），未来四年预计产量增速分别为4.14%、10.28%、9.80%、2.23%。

3. 运输优化与成本降低

• 蒙华铁路开通：作为国内最大运煤专线，蒙华铁路可降低运输成本，延长销售半径至华中、西南和华南地区。
• 靖神铁路配套：靖神铁路的建设将提升公司运输能力，为新增产能提供保障。
• 神渭管道建设：神渭管道有助于缓解运输压力，提升煤炭外运效率。

4. 投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级，6个月目标价12元，对应10倍PE。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收增速分别为6.50%、11.0%、2.4%，净利润分别为118.08亿、132.29亿、134.98亿。
• 高分红预期：公司历史分红表现良好，未来高分红仍值得期待。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2008年，2014年上市。
• 主要业务为煤炭开采、洗选、加工、销售及相关生产服务。
• 拥有渭北、彬黄、陕北三大矿区，资源储备丰富，煤质优良。

2. 业绩表现

• 2017年营收509.27亿元，净利润104.49亿元。
• 2018年一季度营收125.87亿元，净利润28.41亿元。
• 2017年煤炭业务贡献营收与毛利的95.68%和97.17%，盈利能力突出。

3. 资源与产能

• 煤炭资源储量164.3亿吨，可采储量102.7亿吨，资源储备在上市公司中排名第三。
• 小保当煤矿预计2018年9月投产，权益产能480万吨/年，2019年满产后权益产能170万吨/年。
• 公司未来四年产量增速分别为4.14%、10.28%、9.80%、2.23%。

4. 运输体系优化

• 蒙华铁路和靖神铁路的开通将提升公司运输效率，降低运输成本。
• 铁路运输成本较汽运和“海进江”模式节省9.6%-80.5%，有助于提升利润空间。

5. 风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响煤炭需求，进而影响煤价。
• 煤价大幅下跌：可能影响公司盈利。
• 政策调控：可能影响产能释放和运输成本。

估值与投资建议

• 估值水平：公司当前市盈率和市净率分别为7.5倍和1.8倍，处于较低水平。
• 盈利预测：2018-2020年，公司每股收益预计为1.18元、1.32元、1.35元，净利润率预计保持在21.8%-22.0%。
• 投资建议：基于公司资源储备、成本优势、产能释放及运输体系优化，维持买入-A投资评级，6个月目标价12元，对应10倍PE。

结论

陕西煤业作为动力煤行业的龙头，凭借资源优势、低成本运营及产能释放潜力，具备较强的盈利弹性和估值修复空间。随着蒙华铁路和靖神铁路的开通，公司运输能力将得到显著提升，进一步拓展销售半径，提升盈利能力。公司未来有望在华中、西南和华南地区实现销售增长，同时保持高分红预期，因此被看好具备投资价值。