陕西煤业 (601225) 公司点评报告总结
核心内容
陕西煤业（601225）作为一家主要从事煤炭开采与销售的公司，2021年及2022年一季度表现出强劲的盈利能力和增长态势。公司通过煤炭产品量价齐升和会计核算方法的调整，进一步提升了盈利能力。
主要观点
- 业绩表现优异：2021年，陕西煤业实现营业收入1,522.66亿元，同比增长60.17%；实现利润总额406.88亿元，同比增长69.84%；归属于上市公司股东的净利润211.40亿元，同比增长42.26%。2022年一季度，公司营业收入395.69亿元，同比增长13.5%；归属于上市公司股东的净利润56.94亿元，同比增长68.79%。
- 产量与销量：2021年，公司煤炭产量1.36亿吨，同比增长8.39%；煤炭销量2.31亿吨，同比下降4.56%。其中自产煤销量增长8.41%，贸易煤销量下降18.21%。截至2022年5月，公司煤炭产量5914.7万吨，同比增长0.53%；销量9592.77万吨，同比下降16.26%。
- 价格因素：2021年，公司煤炭产品综合售价601.54元/吨，同比上升238.14元/吨；自产煤和贸易煤售价分别上升236.17元/吨和246.39元/吨。2022年，整体动力煤价格仍维持高位。
- 会计核算变更：公司将对隆基绿能的投资会计核算方法由长期股权投资变更为金融资产核算，此举增加了公司公允价值变动损益，从而提升归属于母公司净利润。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为1601.11亿元、1647.84亿元和1708.37亿元；归母净利润分别为307.66亿元、263.30亿元和270.54亿元。参考行业市盈率，公司2022年合理估值为2768.94亿元，较当前市值1987.48亿元有39.32%的上涨空间。
- 投资评级：首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价为28.56元。
关键信息
财务摘要
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
| 2021A |
152.266 |
21.140 |
2.18 |
5.60 |
| 2022E |
160.111 |
30.766 |
3.17 |
6.73 |
| 2023E |
164.784 |
26.330 |
2.72 |
7.87 |
| 2024E |
170.837 |
27.054 |
2.79 |
7.66 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.8% |
32.5% |
34.4% |
35.3% |
| 净利润率 |
13.9% |
19.2% |
16.0% |
15.8% |
| 资产负债率 |
38.2% |
31.1% |
25.1% |
22.8% |
| 流动比率 |
1.77 |
2.59 |
3.37 |
3.69 |
| 速动比率 |
1.56 |
2.34 |
3.14 |
3.45 |
| P/E（倍） |
5.60 |
6.73 |
7.87 |
7.66 |
| P/B（倍） |
1.39 |
1.78 |
1.45 |
1.22 |
| P/S（倍） |
1.36 |
1.29 |
1.26 |
1.21 |
| 净资产收益率 |
24.8% |
26.5% |
18.5% |
16.0% |
风险提示
- 煤炭价格大幅下跌，导致公司盈利不及预期。
- 动力煤需求下降，影响煤炭产品销售量。
研究团队
- 赵丽明：东北证券钢铁行业首席分析师，北京科技大学材料学博士，有多年证券研究从业经验。
- 赵宇天：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士，现任东北证券研究助理。
附表：财务报表预测摘要
| 资产负债表（百万元） |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
53,974 |
78,308 |
115,051 |
144,605 |
| 交易性金融资产 |
11,548 |
24,137 |
24,376 |
24,650 |
| 应收款项 |
7,786 |
12,807 |
7,415 |
13,424 |
| 存货 |
3,616 |
5,847 |
3,916 |
5,972 |
| 其他流动资产 |
7,041 |
8,769 |
7,528 |
8,846 |
| 流动资产合计 |
83,965 |
129,867 |
158,286 |
197,496 |
| 长期投资净额 |
12,455 |
9,969 |
10,811 |
11,814 |
| 固定资产 |
59,184 |
62,070 |
66,047 |
69,622 |
| 无形资产 |
20,369 |
19,659 |
18,945 |
18,187 |
| 负债合计 |
70,790 |
71,694 |
65,980 |
69,780 |
| 股东权益合计 |
185,407 |
230,680 |
263,058 |
306,066 |
历史收益率曲线
| 时间范围 |
绝对收益 (%) |
相对收益 (%) |
| 1M |
19% |
11% |
| 3M |
48% |
46% |
| 12M |
84% |
101% |
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
28.56 |
| 收盘价（元） |
20.50 |
| 12个月股价区间（元） |
10.27~21.81 |
| 总市值（百万元） |
198,747.50 |
| 总股本（百万股） |
9,695 |
| A股（百万股） |
9,695 |
| B股/H股（百万股） |
0/0 |
| 日均成交量（百万股） |
90 |
附注
- 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用。
- 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告结论反映发布当日的判断，可能随时间变化。
