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报告摘要

美联储紧缩步伐加快贵金属整体承压

核心内容

9月，受美联储紧缩预期影响，贵金属价格整体承压下行，黄金和白银均出现下跌。其中，黄金内盘相对较强，而白银因投机属性较强，跌幅较大，导致内外盘金银比出现分歧。金银比在贵金属上升阶段通常在70上下震荡，而在下跌阶段则在85上下盘整，因此不能单纯依赖均值回归进行套利。

主要观点

1. 美联储9月议息会议偏鹰，紧缩预期增强

利率决策：美联储维持利率目标区间在0-0.25%，但释放出加快紧缩的信号。
点阵图变化：9月会议中，9名委员预计2022年开始加息，占委员总数的一半；2023年加息预期也有所上升。
加息预期：2022年联邦基金利率预期为0.3%，2023年为1%，比6月会议预期有所上调。
taper预期：会议表明若经济进展符合预期，11月可能开始缩减资产购买规模（taper），进一步推动贵金属承压。

2. 通胀与就业是美联储决策的主要考量

就业市场：虽然8月受Delta疫情冲击，新增非农就业人数下滑，但整体失业率稳步下降，职位空缺率高企，显示就业市场正在修复。
通胀情况：核心PCE通胀持续上行，但增速放缓；PPI数据持续走高，核心CPI有所回落，表明通胀压力依然存在。
美联储态度转变：美联储对通胀的态度从“暂时性”向“结构性”转变，并允许通胀暂时性上升至2.5%。
市场预期：鲍威尔在听证会上强调通胀可能持续更久，市场对加息预期增强，隔夜掉期利率显示最快可能在2022年9月加息。

3. 疫情期间数据失真，修复后的数据更具参考价值

经济复苏：PMI、GDP等数据表现强劲，但实际是由于量化宽松和救济金政策推动，而非经济内在动力。
产能利用率：仍处于较低水平，未达到繁荣标准。
财政赤字：持续扩大，债务上限问题可能引发金融市场动荡，影响经济复苏进程。

4. 美债收益率与美元指数回升，压制贵金属价格

收益率上涨：美债收益率因紧缩预期回升，推动美元指数走强，贵金属实际收益率筑底回升。
市场反应：10月19日到期的国库券收益率升至0.075%，引发市场担忧。
股市下跌：美股市场因流动性担忧大幅下挫，进一步压制贵金属价格。

关键信息

贵金属走势：9月整体承压，黄金内盘相对较强，白银跌幅较大。
ETF持仓变化：北美基金流出32.2吨，欧洲基金增持9.6吨，亚洲地区小幅增长0.5%。
金银比分歧：内盘金银比小幅上升，外盘则回落。
数据修复：疫情导致的就业和消费数据失真，修复后的数据更反映真实经济状况。
未来展望：美联储紧缩步伐加快，贵金属整体看空，但短期避险情绪可能推动价格反弹。

后市展望与策略

整体趋势：预计美联储将继续加快紧缩步伐，贵金属价格承压。
短期因素：美股风险上升、国庆假期消费旺盛可能带来短期反弹。
操作建议：建议回调后逢高做空，关注疫情变化和市场流动性风险。

图表摘要

图1：黄金走势
图2：白银走势
图3：黄金内外盘期货走势
图4：白银内外盘期货走势
图5：上期所金银价比
图6：纽交所金银价比
图7：SPDR黄金ETF持仓
图8：SLV白银ETF持仓
图9：全球黄金ETF
图10：分地区黄金ETF
图11：COMEX黄金非商业多头持仓变化
图12：COMEX白银非商业多头持仓变化
图13：6月点阵图
图14：9月点阵图
图15：美国新增非农就业人数
图16：美国失业率和平均时薪同比
图17：初请失业金人数
图18：美国持续领取失业金人数
图19：美国职位空缺数
图20：美国职位空缺率
图21：核心CPI、PCE数据表现
图22：PPI数据
图23：美国个人消费支出
图24：消费分项同比
图25：10年期盈亏平衡通胀率回升
图26：美债收益率与通胀预期
图27：零售销售月率
图28：美国密歇根大学消费者信心指数
图29：PMI数据
图30：美国GDP数据
图31：美国产能利用率
图32：美国财政赤字累计
图33：美国十年期国债收益率
图34：美国通胀指数国债收益率
图35：美元指数与标普500
图36：纳斯达克指数与道琼斯工业指数

总结

美联储紧缩政策的加快对贵金属市场形成明显压力，9月贵金属价格整体下跌，黄金内盘相对较强，白银因投机属性下跌较多。ETF持仓数据显示，北美基金流出显著，而欧洲和亚洲基金有所流入。金银比在不同市场表现分化，反映市场预期的不一致。美联储对通胀和就业的重视，以及点阵图的调整，进一步强化了市场对加息和taper的预期。此外，疫情对经济数据的扭曲，使得修复后的数据更具参考意义。美债收益率和美元指数的回升，进一步压制贵金属价格。短期内，避险情绪和假期消费可能带来价格反弹，但长期来看，贵金属仍面临下行压力。操作建议为回调后逢高做空。

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