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宏观贵金属周报总结（2022年8月26日）

一、核心内容概览

1.1 经济环境评述

• 欧美经济数据偏弱：8月Markit PMI初值显示欧美经济增长动能减弱，美国制造业和服务业PMI均出现环比下滑，其中服务业PMI大幅回落引发关注。
• 美国房地产市场疲软：7月新屋销售年化511万套，为2016年以来最低，表明房地产市场受高房价和货币政策收紧影响明显。
• 美国二季度GDP修正为萎缩0.6%：主要拖累项为私人库存投资、固定资产投资和政府支出，拉动项为出口和居民消费。
• 就业市场依然紧俏：美国初请失业金人数连续第二周下降，但续请失业金人数有所上升，显示就业市场压力尚未完全释放。

1.2 政策环境评述

• 中国央行宽松政策：8月15日下调MLF利率10BP，8月22日LPR非对称下调，释放稳地产和长期投资信号。
• 美联储紧缩立场坚定：鲍威尔在Jackson Hole年会上强调将继续紧缩以控制通胀，不因经济短期疲软而降息。
• 通胀目标未达：尽管7月通胀同比降至8.5%，但单月改善幅度不足，美联储仍需维持紧缩政策。
• 点阵图显示2023年前不降息：美联储6月会议点阵图显示2023年前不会降息，打击市场对2023年下半年降息的预期。

1.3 地缘政治动态

• 中美监管合作进展：中国证监会与美国PCAOB签署审计监管合作协议，标志着解决审计监管问题迈出重要一步。
• 美伊核协议谈判未果：美国与伊朗在关键细节上仍存在分歧，可能需要数周解决。
• OPEC可能减产支持油价：对伊朗原油重返市场可能引发的油价下跌表示担忧，可能采取减产措施稳定市场。

二、贵金属市场分析

2.1 美元指数与美债利率走势

• 美元指数冲高受阻：在美联储紧缩预期下，美元指数冲高但未能突破110关口。
• 美债利率高位震荡：2年期和10年期国债利率分别升至3.37%和3.04%，2/10年期利差倒挂加深。
• 实际利率与通胀预期：10年期实际利率为0.43%，通胀预期为2.61%，显示美联储紧缩推动利率上行。

2.2 投资情绪分析

• 贵金属投资需求低迷：自2022年4月中旬以来，金银ETF持仓量持续下降，未因价格反弹回升。
• 基金大幅增加空单：CFTC数据显示，基金大幅增加金银空单，显示市场对贵金属的看空情绪增强。
• 价格反弹动能减弱：由于美联储紧缩预期未减，贵金属反弹动能被削弱，进入底部震荡格局。

2.3 贵金属走势回顾与展望

• 伦敦金银价格下跌：上周伦敦黄金下跌0.55%，白银下跌0.77%。
• 上海金银期指上涨：受人民币贬值和避险需求影响，上海金银期指上涨1.01%和1.06%。
• 中期内震荡格局：伦敦黄金中期内震荡，压力位为1830美元/盎司和1880美元/盎司，支撑位为1730美元/盎司和1680美元/盎司。
• 金银比值有望上升：随着全球经济衰退概率增加，金银比值中期趋于上升，可关注85-86区间内的做多机会。

2.4 贵金属相关图表分析

• 金银比值接近：当前金银比值接近85-86区间，经济增长动能减弱期金银比大概率走高。
• 黄金与美元指数负相关：黄金价格与美元指数高度负相关，与Brent原油和白银正相关。
• 黄金与美债实际利率关系减弱：黄金与美债实际利率的负相关性有所减弱，显示市场对利率的敏感度降低。

三、下周重点数据与事件

四、关键信息总结

• 美联储紧缩立场未变：鲍威尔强调控制通胀优先，即使导致经济短期衰退。
• 贵金属价格走势受投资情绪主导：实体需求对价格趋势影响有限，投资需求波动显著。
• 全球经济衰退风险上升：全球央行紧缩背景下，经济衰退概率增加，对金银价格形成支撑。
• 中美监管合作进展：审计监管合作协议签署，有助于稳定市场预期。
• 贵金属中长期走势震荡：短期内受美元和美债利率压制，中长期受避险和抗通胀需求支撑。

五、主要观点

• 美联储政策路径明确：将继续紧缩以控制通胀，不会因经济疲软而提前降息。
• 贵金属投资情绪低迷：市场对贵金属缺乏中长线兴趣，空单增加导致价格反弹受阻。
• 金银比值有望上升：中期来看，金银比值可能走高，提供做多机会。
• 美元指数走势关键：若美元指数无法突破110关口，贵金属可能维持震荡格局。
• 关注欧美经济数据：特别是就业和通胀数据，将影响美联储政策路径和贵金属价格走势。