20220208-德邦证券-宏观专题_市场对美联储的紧缩预期何时会反转FedNote_2_13页_1mb

宏观专题总结：美联储紧缩预期与破局路径

核心内容概述

本报告围绕美联储当前紧缩预期的形成原因、表现形式、影响机制、关键数据和破局时间点，系统分析了美国宏观经济环境与货币政策之间的互动关系。核心观点在于，破局美联储紧缩预期的关键在于通胀数据的改善，具体表现为：通胀程度不及预期和通胀方向下行并具有持续性。

主要观点

• 总需求过热是当前美国经济的主要特征，表现为产出缺口扩大、增长与通胀组合偏高。
• 美联储紧缩政策以加息与缩表的组合拳形式展开，其中加息预期已被市场充分定价，缩表则更早、更快、以被动操作为主。
• 市场对紧缩预期的定价主要通过美债期限溢价与CME隐含加息次数反映，且经济数据超预期将加剧市场对紧缩的预期。
• 通胀的缓解依赖于总需求的回落和总供给的修复，其中供应链瓶颈（如运力、劳动力、芯片）的改善是关键。
• 紧缩预期的反转可能最早出现在2022年9月，对应市场对流动性宽松的预期“抢跑”。

关键信息

1. 美联储紧缩预期的形成

• 总需求过热：产出缺口扩大至1.41%（2021Q4），为2000Q3以来最高。
• 增长与通胀组合：AS-AD曲线显示，总需求（AD）过度刺激，总供给（AS）修复缓慢，导致通胀高企。
• 政策背景：两轮财政刺激（特朗普CARES ACT、拜登ARP）与无限量QE共同推高总需求，美联储为抑制通胀转向紧缩。

2. 美联储紧缩工具

• 加息预期：
  • 已完成：3月25bps加息。
  • 正在交易：3月50bps加息，市场存在分歧，但尾部风险存在。
  • 未来预期：5月、6月可能继续加息，全年或加息4-5次。
• 缩表预期：
  • 以到期再投资为主，不主动出售资产。
  • 缩表将集中在MBS，以缓解楼市过热。
  • 缩表时间点预计在2023-2025年之间。

3. 美债定价与紧缩预期

• CME隐含加息次数与十年美债中性利率走势基本一致。
• 12月FOMC纪要发布后，十年美债期限溢价上行14.83bps，反映市场对紧缩的定价。
• SMP问卷是衡量缩表预期的重要工具，但时效性较差。

4. 关键数据监测

• 消费数据：
  • 个人消费支出及分项（耐用品、非耐用品、服务）呈现“蜗牛型”走势，反映运力和芯片瓶颈。
  • 机动车消费是核心指标，其价格涨幅远超实际消费量，表明供需矛盾突出。
• 劳务市场数据：
  • 贝弗里奇曲线外移，职位空缺率上升，失业率回落至疫情前水平，反映劳动力短缺。
  • 卡车运输行业就业人数结构性变化，长途运输岗位需求上升，但运力瓶颈逐步缓解。

策略启示

• 市场预期反转可能最早出现在2022年9月，对应供应链瓶颈缓解、通胀数据改善。
• 上半年紧缩越激进，下半年宽松预期回弹越明显，资产价格将呈现“先抑后扬”的走势。
• 通胀改善是破局关键：需同时满足“程度不及预期”和“方向下行且持续”。

风险提示

• 若1月、2月CPI和非农数据大超预期，市场可能提前定价3月50bps加息，增加美联储实际执行加息的尾部风险。
• 市场对流动性风险溢价的反应强于增长风险溢价，因此经济数据超预期将加剧资产价格下跌。

总结

本报告从5个W（Why、What、How、Where、When）出发，系统梳理了美联储紧缩预期的形成逻辑、执行方式、市场定价机制及破局路径。核心结论是：通胀数据的改善是破局的关键，而市场对紧缩预期的定价将随着通胀回落而逐步修正。 2022年Q3可能成为通胀缓解、紧缩预期反转的重要时间节点，建议投资者关注相关数据变化及政策执行节奏。