20220208-建信期货-贵金属月报_美联储超预期紧缩的双重影响_12页_1mb

报告摘要

贵金属月报总结（2022年2月8日）

核心内容

2022年1月，贵金属市场受到多重因素影响，走势较为曲折。主要因素包括美联储超预期紧缩、俄乌冲突带来的市场风险偏好变化，以及新冠疫情对全球经济的影响。整体来看，贵金属市场在美联储加快紧缩步伐与美债利率飙升的利空压力下，未能出现预期中的大幅下跌，这表明市场已提前计入美国经济衰退的预期，因此每次调整都可能是逢低做多的机会。

主要观点

美联储政策影响显著：2022年1月26日美联储议息会议释放加快升息和缩表信号，引发贵金属市场调整压力。美联储已明确将货币政策目标从以就业最大化为主转向以物价稳定为主，加快紧缩步伐以应对高通胀。
俄乌冲突推高避险情绪：俄乌冲突加剧了市场不确定性，短期内提升了美元的避险需求，也对贵金属价格形成支撑。
新冠疫情缓解趋势：全球第五轮疫情在2022年1月26日达到阶段性高点后开始见顶回落，疫苗接种率和自然免疫共同作用，使疫情对经济的冲击趋于缓和。
全球经济动能放缓：由于疫情的影响，全球经济增长动能短期放缓，服务业受冲击较大，但就业市场表现相对稳健。
美元指数波动：1月份美元指数先跌后涨，但整体仍处于盘整阶段。美联储紧缩政策初期支撑美元，但美国经济衰退预期将最终压低美元指数。
贵金属基本面承压：尽管市场存在避险支撑，但美联储紧缩政策和美债利率飙升对贵金属构成了根本性利空，导致贵金属价格缺乏突破性上涨动能。

关键信息

一、年初贵金属走势回顾

1月贵金属走势曲折，主要受美联储紧缩和俄乌冲突影响。
初期在美联储紧缩信号下小幅下跌，随后因俄乌冲突与美元指数同步上涨。
1月26日美联储释放加快紧缩信号后，贵金属价格出现三日大跌。
随后美元指数冲高回落，贵金属价格小幅回升。
1月份伦敦黄金和白银分别下跌2.1%和3.6%，上海黄金和白银期指分别下跌1.5%和3.4%。
黄金价格与美元指数的负相关性增强，与实际利率的负相关性减弱，与原油价格正相关性增强。

二、贵金属基本面分析

2.1 全球第五轮疫情开始缓和

截至2月5日，全球累计确诊新冠病例39273万，总体感染率5.04%，死亡率1.46%。
疫情扩散速度见顶回落，1月26日全球日均新增确诊病例达338.18万，到2月5日下降至288.2万。
全球疫苗接种率达到61.4%，高收入和中高收入国家接种率已超过75%，达到群体免疫水平。
疫情对经济的冲击有限，特别是就业市场基本未受影响。

2.2 全球经济增长动能短期放缓

2022年1月全球经济增长动能连续两个月放缓，服务业活动降幅大于制造业。
美国12月新增非农就业仅19.9万，远低于预期，但失业率降至3.9%，接近疫情前水平。
美国就业市场接近充分就业状态，薪资增速维持高位，为美联储加快紧缩提供依据。

2.3 美联储誓言加快紧缩对抗通胀

美联储删除了关于支持经济的措辞，表明其货币政策目标已转向物价稳定。
美联储计划在3月份议息会议上讨论加息，并在加息后开始缩表。
美联储将采取“先加息后缩表”策略，缩减QE规模，同时减少MBS等信用债持有。
美联储认为通胀是当前首要任务，将加快货币政策正常化步伐。

2.4 俄乌冲突打压市场风险偏好

俄乌冲突加剧市场不确定性，短期内提升美元避险需求。
冲突可能演变为局部战争，引发国际能源和食品价格上涨。
美欧经济差距可能缩小，但冲突的缓和预期也可能对美元指数形成压力。

2.5 美元盘整，美债飙升

1月美元指数先跌后涨，总体处于盘整阶段。
美债利率曲线呈平坦化上行，10年期国债利率分别上行29BP、17BP、32BP和10BP。
美联储紧缩政策将导致美债利率进一步上升，从而对贵金属构成利空。

价格展望

贵金属市场在美联储紧缩和美债利率飙升的双重利空下，短期内可能面临下跌压力。
但由于市场已计入美国经济衰退预期，贵金属价格难以出现大幅下跌。
每次调整都可能是逢低做多的机会。
金银ETF持仓量持续减少，但因俄乌冲突增加了一些避险头寸。
CFTC金银基金净多率下降，反映市场对美联储紧缩政策的担忧。

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