20141219-红塔证券-外运发展-600270.SH-跨境电商快速发展的主要受益者_20页_1mb

外运发展 (600270.SH) 详尽总结

核心内容

外运发展作为跨境电商发展的主要受益者，其业务涵盖国际航空货运代理、国内货运和快件业务，并通过合营公司中外运-敦豪涉足国际快递业务。公司还组建了海淘电商平台“跨境通”和物流平台“中外运电子商务网”，旨在提升传统货代业务的运营效率和毛利率。公司估值较低，未来增长潜力较大。

主要观点

• 跨境电商高速增长：2013年跨境电商交易规模达2.7万亿元，增速达29.2%，预计2016年交易额将超5万亿元。跨境电商在进口和出口两端均呈现快速增长态势。
• 国际快递市场地位：中外运-敦豪是DHL在中国的运营主体，市场份额接近40%，为公司带来稳定的投资收益。
• 海淘电商平台“跨境通”：平台上线后，引进多家电商和供应商，提供多种商品，有助于带动传统货代业务的增量物流需求。
• 物流平台整合：公司物流平台可撮合交易，提高传统货代业务的运营效率，未来有望成为新的盈利增长点。
• 估值分析：公司当前市值161亿元，不考虑新业务价值约130亿元，存在被低估的可能性，预计2015年目标价格为21元，给予“持有”评级。

关键信息

行业概况

• 跨境电商增长：2013年跨境电商交易金额达2.7万亿元，占全国电子商务交易总额的27%。其中，进口交易金额约3186亿元，出口交易金额约2286亿元。
• 跨境电商物流模式：
  • 邮政、快递模式：邮政网络覆盖广但速度慢、丢包率高；快递速度快、服务好，但费用高。
  • 专线物流和海外仓：专线物流集中发运，成本较低；海外仓提供本地化服务，提高客户购买信心和物流效率。
  • 跨境电商平台整合模式：通过平台整合物流环节，实现快速清关和高效配送。
  • 跨境物流平台整合模式：物流企业通过平台整合资源，提升运营效率。

公司分析

• 公司概况：中外运空运发展股份有限公司，控股股东为中国外运股份有限公司，实际控制人为国资委。业务包括国际航空货运代理、国内货运及快件业务。
• 中外运-敦豪：公司持股50%，为国际快递四大巨头之一DHL在中国的运营主体，2013年营业收入达87.37亿元，净利润同比增长1.27%，贡献投资收益6.61亿元。
• 海淘电商平台“跨境通”：平台已上线，提供进口商品，预计对传统货代业务带来增量物流需求，但短期内盈利贡献不大。
• 传统货代业务价值重估：传统业务毛利率偏低，但随着跨境电商的发展，未来可能通过平台整合实现效率提升和价值重估。

投资评级

• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.57、0.84和0.9元，给予2015年25倍PE，目标价格21元，首次覆盖给予“持有”评级。
• 估值比较：公司PE（TTM）为26倍，PB为2.75倍，均低于行业平均水平。公司估值约130亿元，考虑新业务价值后，可能被低估。

风险提示

• DHL与公司终止合作：可能影响公司国际快递业务的稳定收益。
• 对外贸易萎缩：跨境电商增长可能受整体外贸环境影响。
• 货代行业竞争加剧：公司需应对日益激烈的市场竞争。
• 新业务进展不及预期：海淘电商平台和物流平台可能未能达到预期的盈利贡献。

财务数据概览

营业收入与净利润

股权结构

• 中外运-敦豪：公司持股50%，为国际快递市场的重要参与者。
• 其他参股企业：包括中外运安迈世、银河国际货运航空、华捷国际运输代理等，覆盖多个业务领域。

资产负债结构

财务指标

估值与盈利预测

结论

外运发展作为跨境电商的受益者，其传统货代业务面临转型与价值重估的挑战。公司通过组建电商平台和物流平台，积极布局未来增长点，但短期内盈利贡献有限。公司估值相对较低，存在被低估的可能，未来增长潜力较大，但需关注行业竞争和政策变化等风险因素。