20130326-渤海证券-外运发展-600270.SH-国际快递业务稳步推进_14页_771kb

外运发展（600270）调研报告总结

核心内容

外运发展（600270）是一家成立于1999年的物流公司，2000年在上海证券交易所上市。公司主要业务包括国际航空货代、快件服务和国内货运及物流业务，其中国际航空货代业务贡献了公司主营利润的60%。报告指出，公司当前受益于航空货运市场回暖和中国国际快递业务的快速增长，同时通过中外运敦豪这一主要利润来源实现业绩改善。

主要观点

中外运敦豪是利润主要来源

• 中外运敦豪是DHL在中国的快递业务平台，由中外运和DHL合资成立，2012年实现净利润13.15亿元，占公司利润总额的110%，是公司利润的主要来源。
• DHL自2003年被德国邮政收购后，加大在中国的投资，2012年上海北亚枢纽投入运营，未来两年计划投资1.32亿美元以提升专属运力。
• 中外运敦豪在中国已建立广阔的服务网络，市场份额约为40%，预计未来仍将保持10%以上的快速增长。

基于自主品牌的国际快递业务增长平稳

• 公司逐步推进基于自主品牌的国际快递业务，已形成日本、韩国和台湾等几条优势航线。
• 2012年航空快递业务收入为30,459万元，同比增长12.31%，毛利率为12%。
• 预计2013年国际快递业务将保持20%以上的增速，受益于国内外经济回暖。

传统业务面临挑战

• 公司传统的航空货运代理业务面临激烈竞争，毛利率稳定在8%左右。
• 国内快递业务因竞争激烈和管理能力不足，曾出现亏损，最终外运发展将其股权转让给中外运敦豪。
• 全货机航空公司“银河国际货运航空公司”曾因市场波动出现亏损，2012年净利润为-2.45亿元，公司计划对其进行清算，预计减亏2.4亿元。

关键信息

财务数据

• 主营收入：预计2013-2015年将分别增长9.6%、11.8%和15.0%。
• 经营利润（EBIT）：2013年预计增长至27亿元，2015年预计达到52亿元。
• 净利润：2013年预计为699亿元，2015年预计为912亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2013-2015年分别为0.77元、0.83元和1.01元。
• 动态市盈率（PE）：2013年为12.7倍，2015年预计为9.7倍。
• 销售净利率：2013年预计为16.1%，2015年预计为16.4%。
• ROE（净资产收益率）：预计2013年为11.7%，2015年为12.0%。

投资建议

• 报告给予公司“持有”的投资评级，目标价格为8.47元。
• 预计公司2013-2015年EPS分别为0.77、0.83和1.01元，当前动态市盈率为9.97倍，显示公司估值较低，具有一定的投资吸引力。

业务发展概况

国内快递业务

• 2003年起重点发展国内快递业务，但因竞争激烈、管理能力不足，最终亏损严重，2009年将国内快递公司股权转让给中外运敦豪。
• 国内快递业务进入门槛低，导致公司难以维持盈利。

全货机业务（银河航空）

• 2007年底与大韩航空等共同出资成立银河国际货运航空公司，持股51%。
• 2011年公司向银河航空增资1530万元，但该业务仍面临亏损，2012年净利润为-2.45亿元。
• 公司计划对银河航空进行清算，预计减亏2.4亿元。

国际快递业务

• 公司基于自主品牌的国际快递业务稳步发展，覆盖200多个国家和地区，主要优势航线包括日本、韩国和台湾。
• 在国际和地区航运货运量整体负增长的背景下，公司国际快递业务仍保持较快增长，预计2013年增速将超过20%。

总结

外运发展凭借中外运敦豪这一核心业务平台，持续受益于中国快递市场的快速增长，同时通过逐步退出国内快递和全货机业务，集中资源发展国际快递及航空货运代理业务。尽管传统业务面临挑战，公司仍通过优化业务结构和提升运营效率，实现利润增长。当前估值较低，具备一定的投资价值。