20151216-国金证券-外运发展-600270.SH-跨境电商供应链整合者_快递价值需要重估_20页_2mb

外运发展 (600270.SH) 详细总结

核心内容概览

外运发展是一家以航空货运代理和速递业务为核心业务的整合物流供应商，具有强大的国内外物流网络和资源。公司2015年前三季度主营业务收入达31.06亿元，同比增长3%；归属于母公司所有者的净利润达7.06亿元，同比增长78.93%。公司预计2015年主营收入同比增长14.5%，净利润同比增长54%。公司当前市场价格为26.89元，目标价格为38.00-40.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 主营业务稳健增长：公司主要收入来源为国际航空货运代理服务，占74%，且预计未来几年主营业务收入和利润将保持快速增长。
• 投资收益显著：中外运敦豪是公司重要的投资标的，占公司净利润的较大比例，预计2015/2016/2017年贡献投资收益分别为9.5/11.2/13.8亿元。
• 跨境电商物流优势：公司积极布局跨境电商物流，与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作，业务量增速达60%。公司拥有完善的物流网络和成本优势，成为跨境电商企业的首选合作伙伴。
• 国企改革与资本运作：公司实际控制人筹划战略重组，有利于提升企业竞争力。同时，申通快递借壳上市将推动快递行业估值体系转换，对公司价值重估起到催化作用。
• 估值与投资建议：公司当前股价对应PE为26/22/18倍，给予“买入”评级，目标价38元，预计未来三年PE将显著提升。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：905.48百万股
• 总市值：24,348.40百万元
• 年内股价最高最低：38.90/16.00元
• 沪深300指数：3685.44
• 上证指数：3516.19

公司基本情况

• 主营业务：航空货运代理、快件服务、国内货运及物流服务
• 股权结构：中国外运股份有限公司为第一大股东，持股60.95%
• 2015年预计增长：主营收入同比增长14.5%，净利润同比增长54%
• 毛利率稳定：近三年毛利率分别为9.3%、9.6%、9.5%，预计保持稳定

中外运敦豪

• 市场份额：在中欧国际快递市场占据60%的垄断份额
• 投资收益：预计2015/2016/2017年投资收益分别为9.5/11.2/13.8亿元
• 公司背景：中外运敦豪是DHL全球服务网络的重要组成部分，拥有全球220个国家和地区的业务覆盖
• 竞争优势：具备强大的物流网络和多样化的快递产品结构，具有高利润率和高净资产收益率

跨境电商物流

• 市场前景：跨境电商交易规模预计未来三年将分别达到5.4/7.1/9.4万亿元，年复合增速达40%
• 业务布局：公司通过与网易、苏宁、敦煌网等平台合作，积极拓展跨境电商物流业务
• 盈利模式：公司通过跨境电商物流操作费用（如通关、报关、仓储、装卸、拆单等）实现盈利，每公斤收费10元
• 数据平台：公司建立了电子货运和供应链可视化技术平台，提高通关效率

快递企业上市潮

• 行业趋势：国内快递企业积极上市融资，如申通快递借壳上市，预计未来几年都将完成上市
• 估值体系转换：申通快递借壳上市后，PE估值可能达到50倍，外运发展因利润率和净资产收益率较高，预期盈利空间更大

国企改革

• 战略重组：公司实际控制人正在筹划战略重组，有利于提升公司竞争力
• 资源整合：公司推进物流资源整合，打造一体化物流平台，提升综合服务能力

附录：财务预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

• 主营业务收入：2015E为4,775，2016E为5,577，2017E为6,804
• 净利润：2015E为950，2016E为1,113，2017E为1,393
• 净利率：2015E为19.9%，2016E为20.0%，2017E为20.5%

现金流量表预测（人民币百万元）

• 投资活动现金净流：2015E为825，2016E为923，2017E为1,167
• 筹资活动现金净流：2015E为-615，2016E为926，2017E为1,163

资产负债表预测（人民币百万元）

• 资产总计：2015E为7,934，2016E为9,211，2017E为10,853
• 负债股东权益合计：2015E为7,934，2016E为9,211，2017E为10,853
• 每股净资产：2015E为7.61元，2016E为8.84元，2017E为10.38元

比率分析

• 每股收益：2015E为1.05元，2016E为1.23元，2017E为1.54元
• 净资产收益率：2015E为13.79%，2016E为13.91%，2017E为14.82%
• 总资产收益率：2015E为11.98%，2016E为12.09%，2017E为12.83%

风险提示

• 跨境电商业务转型难度高
• 油价大幅波动

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：38.00-40.00元
• 理由：公司双向受益于B2C跨境电商物流，海淘阳光化提速有利于公司业务拓展和利润增加，业绩将较快增长

结论

外运发展作为跨境电商供应链整合者，凭借其强大的物流网络和资源整合能力，在航空货运代理和跨境电商物流领域具有显著优势。公司预计未来三年业绩将保持快速增长，且受益于国企改革和快递企业上市潮，具备较高的估值潜力。