20170725-国金证券-外运发展-600270.SH-招商局入主_现金流充裕_物流整合收购预期增强_16页_1mb

外运发展 (600270.SH) 详细总结

核心内容

外运发展是中国货代业务龙头，全球排名第五。公司专注于航空货代、跨境电商物流及专业物流三大核心业务板块，近年来在电商物流业务上取得了显著增长。公司由招商局集团控股，未来在物流整合与兼并收购方面有较强预期。

主要观点

• 跨境电商物流增长迅速：2016年中国跨境电商交易规模达6.7万亿元，同比增长24%。预计未来三年跨境电商物流增速将维持在30%以上，且毛利率将逐步回升。
• 传统货代业务受益于贸易回暖：2017年上半年我国进出口贸易金额同比增长12.96%，推动货代业务业绩增长，公司营收同比增长28.54%。
• 中外运敦豪贡献主要利润：中外运敦豪为公司贡献约90%的净利润，专注于国际高端商务件，具备较强竞争优势。
• 招商局集团物流整合预期增强：招商局集团计划整合其物流板块，提升综合物流服务能力。公司作为集团重要组成部分，有望从中受益。
• 现金流充裕，收购预期增强：公司账面现金及流动性高的股票合计约43.6亿元，具备较强资金实力，未来可能进一步收购物流资产。

关键信息

• 公司基本面：2017年一季度每股收益为1.41元，每股净资产为9.35元，市盈率为13.31倍，高于行业均值。
• 市场份额：中国外运在2016年位列全球货运代理企业第5名，全球第8大第三方物流供应商。
• 盈利预测：2017-2019年EPS预计分别为1.41/1.22/1.34元，净利润增长率分别为28.26%/ -13.54%/9.53%。
• 投资建议：公司被给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：人民币大幅贬值、宏观经济下行。

业务板块分析

货运代理

• 业务范围：包括国际货运代理、国内货运及物流服务。
• 收入占比：2016年占营业收入的74.84%，毛利率为7.02%。
• 增长情况：2017年一季度营收同比增长28.54%，毛利率预计稳定。

电商物流

• 业务介绍：为跨境电商企业提供端到端物流供应链服务，包括出口和进口电商物流。
• 增长情况：2016年营收6.17亿元，同比增长40.85%；毛利率为5.64%，未来有望回升。
• 合作平台：与网易、阿里等大型电商平台合作，具备较强竞争力。

专业物流

• 业务介绍：为高端产业客户提供定制化物流解决方案，涵盖平板显示、半导体等多个行业。
• 收入占比：2016年占营业收入的12.41%，毛利率为8.89%。
• 增长情况：2016年营收6.01亿元，同比增长1.12%。

招商局整合物流板块

• 招商局集团业务布局：集团在金融、地产、交通三大板块布局，物流作为支柱产业。
• 整合预期：招商局物流与中外运长航将整合，打造全供应链物流服务商。
• 协同效应：整合将提升全球物流服务能力，优化资源配置，增强竞争力。

财务表现

• 资产负债表：截至2017年，公司总资产达9,880亿元，货币资金为3,696亿元。
• 现金流情况：2017年一季度每股经营性现金流为-0.049元，但公司整体现金流充裕。
• 盈利预测：2017年预计净利润1,277亿元，净利率为21.3%。

市场数据

• 股价表现：2017年股价为18.77元，年内最高19.85元，最低16.18元。
• 总市值：16,995.89亿元。
• 行业市盈率：28.64倍。
• 投资收益：2017年预计投资收益4.5亿元。

图表摘要

• 图表1：2010-2015年公司业务营业收入占比。
• 图表2：2016年公司业务营业收入占比。
• 图表3：2016年全球货运代理企业前十名吞吐量。
• 图表4：2016年全球第三方物流供应商前十名营业额。
• 图表5：2015-2017年进出口金额及增长率。
• 图表6：2012-2016年公司货运代理营收、毛利增长率。
• 图表7：民航货邮周转量增速。
• 图表8：水上货运量。
• 图表9：2011-2016年国际航空货运进出口量。
• 图表10：快件业务/跨境电商业务业务量及毛利率变化。
• 图表11：2011-2016年中国跨境电商交易规模。
• 图表12：快递国际件业务增速。
• 图表13：快递国际件收入增速。
• 图表14：2008-2016年中外运敦豪经营情况。
• 图表15：美元兑人民币中间价。
• 图表16：欧元兑人民币中间价。
• 图表17：招商局集团未来业务分类。
• 图表18：招商局物流业务一览。
• 图表19：公司持有股票价值。
• 图表20：盈利预测。

投资逻辑

• 跨境电商物流：公司与大型电商平台合作，业务量持续增长，毛利率有望回升。
• 传统货代业务：受益于贸易回暖，需求增加，盈利能力提升。
• 招商局整合：集团将整合物流板块，提升公司竞争力，推动业务发展。
• 现金流充裕：公司具备充足的现金及股票资产，为未来收购提供资金支持。

风险提示

• 汇率波动：人民币贬值或欧元升值可能对利润产生负面影响。
• 宏观经济下行：可能影响整体业务表现。

投资建议

• 评级：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 业务前景：跨境电商物流、传统货代业务及专业物流均有良好增长潜力。
• 整合预期：招商局集团的物流整合将为公司带来新的增长机会。

结论

外运发展作为国内货代业务龙头，具备良好的业务结构及市场前景。在跨境电商物流、传统货代及专业物流业务的推动下，公司有望持续增长。招商局集团的整合预期及充裕的现金流进一步增强了公司的投资价值。