20250821-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-雾化电子烟如期显现改善_HNB业务弹性可期_4页_1mb

业绩简评

2025年上半年公司实现营收60.13亿元（同比+18.3%），净利润4.92亿元（同比-28.0%）。若扣除股权激励费用影响，调整后净利润为7.37亿元（同比-2.1%）。Q2净利润录得3.00亿元（同比-12.77%），但调整后利润为4.15亿元（同比+9.68%），显示盈利稳定性正在改善。公司拟每股市盈率分配0.2港元。

经营分析

1. 业务增长驱动因素：

• 欧洲一次性电子烟禁令推动合规市场扩容，助力欧洲及其他地区营收增长38.0%（25H1），成为营收主要增长点。
• 公司自有品牌业务占比降至21.1%（24H1:22.0%），企业客户营收占比进一步提升至78.9%。
• 卫星市场监管加强及HNB产品逐步商业化（如Glo hilo即将于9月在日本上市），预计未来贡献持续增量。

2. 盈利与成本结构分析：

• 毛利率37.3%（同比下滑0.5pct），主要因高毛利OBM业务营收占比下降至22.0%。
• 营销、管理、研发及财务费用率分别变动+0.74pct、+0.33pct、-3.00pct、-0.14pct，其中研发支出同比下滑4.9%，主要聚焦于HNB及医疗雾化技术。
• 高额股权激励费用（2.45亿元，同比+252.1%）拖累净利润表现，为公司战略转型期的阶段性影响。

3. 战略展望：
公司深耕雾化电子烟合规市场，积极布局HNB及医疗雾化领域。作为产业链重要参与者，受益于全球新型烟草监管趋严和需求升级，后续增长潜力仍待释放。但需关注海外市场监管执行力度、新品拓展进度及汇率风险。

盈利预测与评级

盈利预测：
2025-2027年EPS预计为0.20元、0.36元、0.56元，当前股价对应PE分别为104、58、37倍。国金证券维持“买入”评级，主要基于公司海外客户渗透及技术壁垒优势。

风险提示：
监管政策不及预期、新品销售进度、汇率波动等风险仍存。

> 注：以上内容基于公司2025年上半年业绩公告及券商研报整理，仅供参考。实际投资请结合最新动态及专业建议。