20220825-中国银河-思摩尔国际-06969.HK-公司业绩短暂承压_雾化龙头优势显著引领行业发展_4页_797kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

本报告为思摩尔国际（6969.HK）2022年半年度业绩点评，重点分析了公司业绩表现、业务结构变化、财务状况及未来发展前景。

主要观点

• 业绩承压：公司2022年上半年实现营收56.53亿元，同比下降18.7%；调整后净利润14.36亿元，同比下降51.7%。主要由于毛利率下滑及费用率上升。
• 毛利率下降原因：1）产品结构变化；2）收入下降导致固定成本占比提升；3）部分产品价格下调以支持客户市场份额提升。
• 费用率上升：费用率合计24.47%，同比提升14.76pct，其中销售费用率、管理费用率及研发费用率分别提升2.14pct、5.18pct及7.29pct。
• 业务增长亮点：APV业务同比增长22.89%，一次性电子烟业务同比增长234.55%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 海外市场扩张：欧洲及其他市场营收同比增长42.01%，显示公司国际化战略成效显著。
• 研发投入加大：2022年预计研发投入约16.8亿元，超过过去6年总和，研发人员数量增长超300人，研发费用同比增长155.7%，营收占比提升至10.69%。
• 盈利预测：预计公司2022/23/24年基本每股收益分别为0.61/0.79/0.98元/股，对应PE分别为25X/20X/16X，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 财务状况：公司资产规模持续扩大，负债率保持较低水平，流动比率及速动比率较高，显示较强的偿债能力。

关键信息

营收与利润

业务拆分表现

• ODM业务：营收50.93亿元，同比下降21.62%。
  • 中国市场：营收16.98亿元，同比下降40.1%。
  • 美国市场：营收16.13亿元，同比下降33.02%。
  • 欧洲及其他市场：营收17.82亿元，同比增长42.01%。
• 一次性电子烟：营收3.2亿元，同比增长234.55%。
• APV业务：营收5.6亿元，同比增长22.89%。

研发投入与人员

• 研发投入：预计2022年投入约16.8亿元，超过过去6年总和。
• 研发人员：超过1,400人，增长超过300人，占比超非生产人员总数4成。

市场前景

• 全球雾化电子烟市场：2021年市场规模为93.35亿美元，同比增长21.69%，预计未来5年CAGR为25.3%，于2026年达到282.04亿美元。
• 国际市场份额：2021年公司国际市场份额达22.8%。
• 国内市场：拥有全球最大的烟民基数，电子烟替代空间广阔，行业规范发展背景下，头部企业将受益。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 市场竞争加剧

结论

思摩尔国际作为雾化科技的引领者，凭借深厚的技术积累和先进的制造能力，在电子烟行业持续扩张。尽管2022年上半年业绩短暂承压，但其在海外市场尤其是欧洲市场的快速扩张，以及一次性电子烟业务的亮眼表现，显示其在新型烟草行业的强劲发展潜力。公司持续加大研发投入，巩固核心竞争力，未来有望受益于行业增长。因此，首次覆盖给予“推荐”评级。