电子烟行业：IECIE电子烟展重燃行业热情，雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏-20200824-东吴证券-12页_772kb

电子烟行业复苏与龙头表现总结

核心内容

2020年8月20日，第六届深圳IECIE电子烟展开幕，标志着疫情后电子烟行业首次线下大型展会重启。展会汇聚了400余家电子烟相关企业，2,500+品牌，涵盖上下游全产业链，成为行业复苏的重要推动力。展会反映出电子烟行业多个趋势，包括陶瓷雾化芯成为主流、中烟系积极布局HNB、低温本草（NTP）成为新风口等。

主要观点

• 陶瓷雾化芯成为主流：思摩尔国际自2018年起推广陶瓷雾化芯，迅速提升其市场份额，推动行业向更稳定、更细腻的口感发展。新企业如ADBOX的加入，进一步提升了该技术的渗透率。
• 思摩尔逆势增长：尽管疫情对零售端造成影响，但思摩尔通过企业端业务实现强劲增长，20H1营收达38.8亿元（+18.5%），毛利率达49%（+7.5pct），7月创单月收入新高。公司持续加大研发投入，提升产品竞争力。
• 中烟系加码HNB：河南中烟、江西中烟等新加入HNB市场，推动国内政策的逐步放开。中烟系已有多个HNB产品在海外试销，并与多家公司合作。
• 低温本草（NTP）成为新风口：NTP行业仍处于发展初期，但已有企业如佳品健怡科技推出相关产品，并计划扩展更多功能性产品，如火麻仁、人参等。
• 华宝国际与劲嘉股份表现：华宝国际受疫情影响较大，但现金流稳定，布局HNB业务。劲嘉股份彩盒业务表现优异，烟标业务逐步修复，与中烟系合作深入，把握新型烟草市场机遇。

关键信息

思摩尔国际

• 财务表现：20H1营收38.8亿元（+18.5%），毛利率达49%（+7.5pct），经调整后净利13.1亿元（+40.4%）。
• 业务拆分：企业端业务收入34.9亿元（+32.3%），占比89.9%；零售端收入3.9亿元（-38.5%）。
• 研发投入：20H1研发费用2.1亿元（+117.4%），占收入比5.3%。
• 产能与市场：产能利用率50.3%，美国市场贡献最大，占营收53.5%。

华宝国际

• 财务表现：20H1营收17.16亿元（-17.1%），毛利率63.5%（+0.2pct），归母净亏损0.45亿元。
• 业务拆分：香精板块营收9.31亿元（-3.8%），烟用原料板块营收3.03亿元（-17.1%），调味品板块营收1.77亿元（-52.9%）。
• 现金流：经营性现金流净额4.67亿元（+56.8%），为HNB布局提供资金支持。
• HNB布局：已储备多项HNB烟草薄片技术，有望受益于HNB市场发展。

劲嘉股份

• 财务表现：20H1营收19.17亿元（+2.8%），归母净利4.15亿元（-10.6%）。
• 业务拆分：彩盒板块收入4.2亿元（+24.9%），烟标板块收入12亿元（-10.4%）。
• 新型烟草布局：与云南中烟、上海中烟、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等合作，推动代工业务发展。
• 市场增长：电子烟和消费电子市场带动彩盒业务增长，Q2营收同比增长68.79%。

投资建议

建议持续关注电子烟产业链上下游的细分龙头，包括：

• 上游：亿纬锂能（锂电行业龙头，持有思摩尔33%股权）
• 中游：思摩尔国际（全球雾化设备龙头）、华宝国际（烟用香精龙头，拥有烟草薄片资质）、盈趣科技（IQOS精密件二级供应商）
• 下游：劲嘉股份（小米生态链新型烟草主渠道、云南中烟合作商）

风险提示

• 政策不确定性：部分地区可能进一步限制电子烟销售，影响行业发展。
• 贸易摩擦风险：中美贸易战可能增加出口成本，降低国际市场竞争力。
• 成本上升风险：原料和人工成本上涨可能影响盈利能力。
• 宏观经济波动风险：全球经济波动可能对电子烟等可选消费造成冲击。