20230514-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机更新报告_陆装龙头迎新一轮增长期_内需外贸双驱动_14页_1mb

公司概况： 内蒙古一机（600967）是中国兵器工业集团核心子公司，专注于主战坦克和8×8轮式战车研制，是一家国家保军骨干企业。2019至2022年，公司营收和归母净利年均复合增速分别达42%和129%，业绩稳健增长。

市场需求驱动：

• 国内：中国作为陆权大国，面临复杂周边局势，需强化陆军威慑。第三代主战坦克已老齡化，新型装备换装需求大，现代战争体系化要求提升陆军装备重要性。
• 国际：坦克出口创历史新高，2019至今对巴基斯坦VT-4订单达679辆，潜在市场空间估计600亿元。俄乌冲突导致全球军贸格局变化，俄罗斯军贸份额下滑，一带一路战略推动中东和北非市场机遇。

财务表现与预测： 2022年公司营收增长385%，归母净利增长1027%。预计2023年关联交易销售额大幅提升55%，归母净利润同比增长14%。公司毛利率和净利率持续提升，2023-2025年归母净利润CAGR为16%，对应PE估值分别为17、14和13倍，低于国防整机企业平均水平。

估值与投资观点： 公司估值显著低于同业，安全边际高，受益于“中特估”催化。维持“买入”评级，因陆军装备稀缺性和战略价值提升投资吸引力。

风险提示： 军贸交付节奏可能低于预期或现有内需订货不足，影响业绩。