20171220-天风证券-内蒙一机-600967.SH-地面装备龙头企业_进入全军机械化高景气周期_21页_2mb

内蒙一机（600967）总结

核心内容

内蒙一机是我国地面装备领域的龙头企业，专注于履带式和轮式装甲车辆的制造，同时也是军贸出口的重要平台。公司作为中国兵器工业集团旗下的核心企业，承担着实现全军机械化建设的重要任务。2017年公司完成重大资产重组，业务结构进一步优化，形成清晰的军民一体化格局。

主要观点

• 军民融合格局形成：通过吸收合并三家子公司，公司实现了业务结构的优化，增强了军品业务的主导地位。
• 机械化建设进入关键阶段：根据十九大提出的“2020年实现机械化”目标，我军机械化建设进入突破期，内蒙一机作为主战履带式装甲车辆的唯一生产基地，将受益于装备换装。
• 军贸出口市场潜力巨大：中国军贸出口在2011-2015年间复合增速达88%，成为世界第三大军贸出口国。VT4、VT5、VT2改、VN1等军贸产品具备技术优势，受到发展中国家欢迎。
• 民品市场逐步回暖：铁路行业投资趋于平稳，但随着经济复苏及“一带一路”战略推进，民品业务有望实现扭亏为盈。
• 财务表现改善：公司盈利能力持续提升，军品业务贡献主要收入，民品业务逐步复苏。

关键信息

公司概况

• 公司全称为“内蒙古第一机械集团股份有限公司”，原名为“包头北方创业股份有限公司”。
• 控股股东为内蒙古第一机械集团有限公司，实际控制人为中国兵器工业集团。
• 公司是国家“一五”期间156个重点建设项目之一，具备国家级企业技术中心和院士工作站。

重组与业务调整

• 2017年3月完成对三家子公司的吸收合并，形成清晰的军民业务分工。
• 2017年5月，将铁路车辆相关资产注入新设子公司“包头北方创业有限责任公司”，注册资本10亿元。
• 军品业务占比达89%，民品业务占比约8.2%，铁路车辆为主要民品业务。

军事装备与军贸产品

• 主战坦克：99A2、96B、59系列、88A等，其中99A2技术实力达到世界先进水平。
• 外贸产品：
  • VT4坦克：52吨，125毫米滑膛炮，模块化、信息化设计，技术实力超越国际竞争对手。
  • VT5坦克：30吨级，具备高原作战能力，适合中端用户。
  • VT2改进型坦克：基于二代坦克底盘，结合三代坦克炮塔和系统，定位中端。
  • VN1装甲车族：8×8轮式，模块化设计，畅销海外。
  • VP11装甲车：4×4底盘，具备情报侦察与城市反恐能力。

军贸市场前景

• 中国军贸出口占全球份额6%，但增速较快，2015-2016年复合增速达20%以上。
• 美国和俄罗斯分别占据全球军贸市场33%和25%，合计58%。
• 内蒙一机产品如VT4坦克在国际竞争中表现出色，成功中标泰国坦克订单，成为军贸明星产品。

民品市场

• 铁路车辆为主要民品业务，2016年亏损，但2017年实现扭亏，净利率提升至3.64%。
• 铁路货运改革和“一带一路”战略推动下，民品业务将迎来新的增长契机。

财务预测与估值

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.32元
• 目标价格：15.2元
• 预期EPS：2017年0.31元，2018年0.40元，2019年0.48元
• 盈利预测：公司盈利能力持续改善，军品业务贡献主要利润，民品业务逐步复苏。

风险提示

• 行业发展低于预期
• 军费投入低于预期

未来展望

• 军品：随着全军机械化建设的推进，公司作为主战履带式装甲车辆的唯一生产基地，将受益于装备换装和军贸出口增长。
• 民品：受益于经济复苏及“一带一路”战略，铁路车辆及零部件市场将逐步回暖，民品业务有望实现扭亏为盈。
• 混改预期：公司作为全国混合所有制改革试点企业，混改方案有望继续落地，进一步提升运营效率与盈利能力。