20240425-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机点评报告_交付确认节奏影响业绩_看好公司内需新产品及外贸修复_3页_398kb

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本报告点评内蒙一机（600967）。公司2023年实现营收1001亿元，同比下降30%；归母净利85亿元，同比增长3%，主要受到军品订单减少和外贸交付节奏变化影响。2024年一季报，营收228亿元，同比下降12%；归母净利17亿元，同比下降22%。

公司毛利润和净利率同比大幅提升，分别为2023年的1612%和842%。2024年一季毛利率为1355%，净利率为727%。

内需方面，复杂的周边局势要求我国保持强大的陆军威慑。现代战争提高了陆军的防空和体系作战能力需求。现有第三代主战坦克（如99式）已有数十年历史，面临技术更新换代需求，新一代陆战装备持续列装，为公司带来增长机遇。

外贸方面，公司的VT-4坦克出口至巴基斯坦创下纪录（累计679辆订单），泰国订单也验证了出口潜力。保守估计，埃及等潜在市场有巨大需求空间（约600亿人民币）。俄乌冲突导致其装备优先自给，全球军贸供给空缺，公司推出的陆军军贸合成旅解决方案，可受益于“一带一路”战略，在中东、北非等地区拓展市场机会。

公司预计2024年将与关联方兵器集团签署更多销售合同，预计销售额达46亿元，较2023年增长58%，有望推动业绩改善。

公司作为国防主机厂之一，估值较低（2024年PE约15倍，较其他四大国防整机厂低1/4左右）。同时具有高分红特征，2023年派发总金额42.6亿元，股息率（TTM）高达30.6%。

根据预测，2024-2026年公司归母净利润将持续增长，分别为91亿元（+7%）、103亿元（+13%）、112亿元（+9%），年均复合增长率（CAGR）10%。对应的PE预计将从2024年的15倍逐步降至13倍、12倍。研究团队维持“买入”评级。

报告同时提示了军贸交付节奏低于预期、现有内需型号订货不足等风险。