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内蒙一机（600967）公司点评

报告日期：2025年7月23日

主题：无人装备频繁亮相，公司深度布局相关领域

投资人联合会维持对内蒙一机的“买入”评级，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.9亿元、8.5亿元和10.4亿元，同比增长分别为37%、24%和22%，对应PE分别为47倍、38倍和31倍。报告认为，公司估值仍保持较低水平。

主要分析内容

1. 无人装备业务进展：

• 公司具备无人车辆总体集成能力，并参股爱生无人机公司4.27%股权，后者是军用无人机领军企业，2024年实现营业收入12.37亿元，同比增长216.37%，净利润1.14亿元，同比增长212.87%。
• 公司在陆军演练和军贸陆域作战体系演示中展示了无人机、机器狼等一系列无人装备，在智能网联赋能下构建分布式作战新质战力。
• 2025年九三阅兵展示了无人智能、网电攻防、高超声速等新型作战力量，公司有望借此进一步拓展无人装备市场。

2. 内需市场展望：

• 2025年为“十四五”收官之年，内蒙一机有望在完成规划的驱动下实现业绩反转。
• 我国第三代主战坦克（如99式）自20世纪90年代研发以来已超过20年，未来将持续换装新型主战坦克、步兵战车等装备，推动内需增长。

3. 外贸业务表现：

• 我国军贸坦克出口业绩创下新里程碑。参考2019-2022年我国VT-4坦克出口订单总量，保守估计中东、北非潜在客户坦克需求有望达600亿元人民币。
• 印度-巴基斯坦冲突展示了我国装备的实战性能，全球军备竞赛开启，外需市场打开。中国装备性价比与实战能力有助于市场份额大幅提升。
• 公司内蒙一机在坦克出口方面表现出色，VT-4项目创下我国坦克出口的新记录。

4. 财务预测与估值

• 公司2024年实现营业收入97.9亿元，同比减少2%，净利润5.0亿元，同比下降41.3%。
• 预计2025-2027年营业收入将持续增长，净利润率逐步提升。
• 相较于可比公司，内蒙一机的PE和PB估值处于较低水平，PB估值为2.7倍，具备较好投资性价比。

风险提示

• 军贸交付进度低于预期。
• 内需型号订货数量不及预期。

总结

内蒙一机在无人装备领域表现积极，通过参股及自身研发不断增强在军用无人机和智能战车制造方面的实力。在未来“十四五”最后一年，内需与外贸双重催化下，公司业绩有望实现反转并持续增长，估值维持低位，维持“买入”评级。