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内蒙一机（600967）公司点评：陆装龙头建设世界一流企业

核心观点

• 兵器集团总经理刘大山调研强调“时间过半任务过半”，支持建设世界一流陆军装备企业。
• 内需外贸双驱动下，公司在新一代装备换装和俄乌冲突背景下有望进入新一轮增长周期。
• 2023年净利润预计939亿元，三年复合增速16%，维持“买入”评级。

关键事件与战略

• 国防现代化需求：复杂周边局势和现代战争要求推动陆军装备升级，我国第三代主战坦克如99A等需持续换装。
• 军贸订单增长：作为VT-4坦克出口主力厂商，与巴基斯坦的679辆订单已交付96辆，打造全球坦克出口新标杆。
• 外贸机会：俄乌冲突导致全球装备供给空缺，公司在“一带一路”背景下拓展中东、北非市场，有望达成600亿人民币潜在订单。

财务表现与估值

• 预测数据：2023-2025年归母净利润分别为939亿、1111.1亿、1272亿，同比增长14%/18%/14%，P/E从18倍降至13倍。
• 低估值优势：PE仅为同行（航发动力等）平均水平的1/4，资产优质、现金充足，安全边际高。
• 业绩支撑：预计关联交易销售额同比大幅增长55%，股权激励绑定高管利益，要求未来三年净利润复合增速不低于10%。

风险提示

• 军贸项目交付周期滞后或订单低于预期。
• 内需装备型号订货不达预期。