20230425-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机点评报告_业绩符合预期_陆装龙头内需外贸双驱动_5页_1mb

内蒙一机证券研究点评总结

核心观点：
内蒙一机作为陆军装备龙头，内需和外贸双轮驱动，低估值且盈利水平持续提升，维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润复合增速16%，PE估值逐步下行。

一、业绩点评

• 2022年业绩增长： 公司实现营收1435亿元，同比增长385%，归母净利润823亿元，同比增长1027%。
• 2023年一季度业绩： 营收同比减少75.2%至259亿元，归母净利润同比增长375%至214亿元，盈利能力有所提升，但Q1业绩基数较高导致同比增速放缓。

二、盈利分析

• 2022年毛利率为11.45%，净利率为5.74%，同比提升1.09%和0.31pct。
• 成本控制：财务费用率因理财收入增加提升1.02pct，研发效率提升。
• 盈利水平受益于产品结构改善及提质增效，ROE达到7.7%，同比提升。

三、业务驱动因素

• 内需潜力： 第三代主战装备服役已超20年，换装需求持续。
• 外贸成长： 非洲VT-4出口672辆，占比最高的军贸创新高，外贸订单驱动公司增长，防御产品外需有望持续。

四、估值与财务状况

• 当前PE为20倍，低于同行平均水平（航发动力99.7倍），估值显著偏低。
• 账上现金充足，具有较高安全边际，相较同行（如航发动力、中航系）估值水平更低。

五、投资建议

• 2023-2025年归母净利润预期为98亿、114亿、130亿，分别同比增长19%/16%/14%，CAGR为16%。
• 对应PE为17/14/12倍，持续推荐买入，公司具备成长性和超额收益潜力。

六、风险提示

• 出口需求及交付不及预期。
• 新一代装备列装进度延迟。

“买入”评级维持。