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海天味业（603288.SH）业绩符合预期，回暖趋势明显

核心内容

海天味业在2021年三季报中表现稳健，营收与利润均符合预期。公司股价为117.02元，总市值为4,929.56亿元，流通市值与总股本一致，显示公司股权结构较为集中。近3个月换手率为11.07%，市场关注度较高。公司当前PE为72.5倍，处于相对合理区间，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现
  2021年前三季度公司实现营收179.9亿元，同比增长5.3%；归母净利47.1亿元，同比增长3.0%。2021Q3营收56.6亿元，同比增长3.1%；利润13.6亿元，同比增长2.8%。尽管行业复苏节奏缓慢，公司仍表现出较强的调整能力和盈利能力改善。

• 营收增速环比改善
  2021Q3营收增速明显回升，主要受高基数效应减弱、社区团购渠道影响减小以及经销商提前备货等因素推动。分品类来看，酱油和蚝油增长较为稳定，而酱料出现小幅下滑，但其他小品类增长显著。线上渠道增长达150%，表明公司对新兴渠道的适应能力较强。

• 区域表现
  南部市场增长较快（7.8%），弥补了北部市场（-3.4%）的下滑，其他区域保持平稳。前三季度完成全年目标的68%，节奏略慢于往年，但整体趋势向好。

• 盈利能力提升
  尽管毛利率同比下降3.0个百分点，销售费用率下降3.1个百分点，但财务费用率的下降推动扣非净利率提升，公司盈利能力回暖。三季度末预收款环比增长约20%，显示渠道回款意愿增强。

• 提价策略
  公司已发布提价通知，提价有助于缓解成本压力并提升渠道利润空间，为后续价格策略预留调整余地。分析师建议投资者长期布局，认为公司处于恢复趋势中，复苏曲线平缓。

关键信息

• 财务预测
  预计2021-2023年公司归母净利分别为68.0亿元（-2.3%）、80.5亿元（-2.1%）、94.5亿元（-3.0%），同比增速分别为6.2%、18.4%、17.4%。EPS分别为1.61元（-0.06）、1.91元（-0.05）、2.24元（-0.07）。当前PE为72.5倍，未来三年PE逐步下降至52.2倍，显示估值逐步合理化。

• 财务指标

  • 毛利率：2021E为39.2%，2023E预计为39.5%
  • 净利率：2021E为27.8%，2023E预计为29.3%
  • ROE：2021E为28.8%，2023E预计为28.9%
  • P/B：2021E为20.9倍，2023E预计为15.1倍
  • EV/EBITDA：2021E为59.2倍，2023E预计为41.9倍

• 现金流
  2021E经营活动现金流为11,448百万元，同比增长显著。但2022E出现负增长，需关注其资金流动性变化。

风险提示

• 原料成本波动风险
• 疫情导致需求下滑
• 市场推广不及预期

估值与投资建议

分析师认为公司调整速度与幅度优于行业，长期看好其发展潜力。建议投资者进行长线布局，当前股价处于相对低位，具备一定投资价值。

附注

• 分析师承诺
  报告观点为分析师个人观点，报酬与推荐意见无直接关联。

• 评级说明
  投资评级为“买入”，预计相对市场表现20%以上。行业评级为“看好”，预计行业表现优于整体市场。

• 法律声明
  本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用。报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性，不构成投资建议。投资者应自行判断，不应仅依赖本报告进行投资决策。