深度报告-20211207-第一上海证券-海天味业-603288.SH-行业逐渐渡过至暗时刻_业绩有望迎来黎明曙光_21页_3mb

海天味业（603288.SH）总结

核心内容概览

海天味业是中国最大的专业调味品生产企业，拥有悠久的历史和强大的品牌影响力。公司主要产品包括酱油、调味酱和蚝油，同时不断拓展其他品类，如醋、鸡精、味精、料酒等，形成丰富的产品矩阵。公司在全国范围内拥有广泛的销售网络，覆盖31个省、320多个地级市及2000多个县份，经销商数量持续增长，显示出强大的渠道力。

主要观点

• 行业短期回暖：2021年调味品行业受到疫情、消费疲软、库存高企及社区团购冲击，整体表现低迷。但2021Q3行业库存逐步改善，提价预期提升，预计2021Q4至2022年市场需求将有所回升。
• 公司业绩有望改善：2021年前三季度公司实现收入179.9亿元，同比增长5.3%。预计公司将在2021-2023年实现收入246.5/288.0/333.6亿元，归母净利润66.8/82.0/96.3亿元。
• 盈利能力领先：尽管原材料成本上涨对行业造成压力，但海天味业凭借强大的品牌力和提价策略，保持盈利能力领先，预计2023年盈利预测对应的PE为56倍，目标价为128.07元，给予买入评级。
• 长期发展逻辑稳固：随着消费升级和行业门槛提升，公司有望进一步扩大市场份额，巩固行业领先地位。

关键信息

行业概况

• 调味品行业2021年受多重因素影响，整体表现低迷，但Q3出现好转。
• 餐饮渠道是调味品行业的核心市场，预计未来将带动行业复苏。
• 社区团购等新渠道对价格体系造成冲击，但随着监管加强，负面影响已逐步减弱。

公司概况

• 市场占有率：2020年酱油市场份额约为26.9%，蚝油市场占有率约为42%。
• 品牌力：连续11年获得酱油品牌第一，2021年C-BPI品牌力指数位列调味品行业第一。
• 渠道力：全国销售网络覆盖广泛，经销商数量持续增长，市场开发率领先。

财务数据

• 股价：109.86元，目标价128.07元（+16.6%）。
• 收入预测：2021-2023年收入分别为246.5/288.0/333.6亿元。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为66.8/82.0/96.3亿元。
• 每股收益：2021年预测为1.59元，2023年预测为2.29元。
• 市盈率：2021年市盈率约为69.2倍，2023年预计为48.0倍。

股权结构

• 大股东为广东海天集团，持股比例58.26%。
• 核心管理团队稳定，多数高管任职超过20年，具备丰富的行业经验。

产品结构

• 酱油业务：连续24年全国销量第一，2020年销量245.3万吨，占公司收入57%。
• 蚝油业务：市场占有率42%，销量及销售额增长显著，预计未来将继续扩大市场份额。
• 调味酱业务：近年来销量及销售额增长稳定，未来有望通过产品多样化进一步提升市场份额。
• 其他品类：如醋、鸡精、料酒等，收入占比持续上升，2020年占比约9%。

投资建议

• 短期建议：关注提价政策落地及餐饮行业复苏带来的业绩改善机会。
• 长期看好：消费升级和成本上涨推动行业集中度提升，公司凭借品牌、渠道和产品优势，有望持续扩大市场份额。
• 目标价：128.07元，相当于2023年盈利预测的56倍PE。

主要风险

• 疫情反复影响行业复苏；
• 餐饮渠道复苏不及预期；
• 原材料成本上涨超出预期；
• 食品安全或质量问题影响品牌声誉；
• 新品推广效果不佳；
• 市场提价实施不达预期。

行业发展趋势

• 行业集中度提升：CR5仅为19%，行业洗牌趋势明显，头部企业优势显著。
• 消费升级：消费者对高品质调味品需求增加，推动产品结构优化。
• 渠道拓展：公司持续优化销售渠道，覆盖线上线下多渠道，增强市场渗透能力。
• 规模化效应：通过规模化生产降低单位成本，提升盈利水平。

总结

海天味业凭借强大的品牌力、广泛的销售网络和丰富的产品矩阵，在调味品行业中占据领先地位。尽管2021年受到多种因素影响，但行业基本面逐步改善，公司提价策略有望改善盈利。未来随着消费升级和行业集中度提升，公司有望持续扩大市场份额，实现长期稳定增长。