20181116-浙商证券-海天味业-603288.SH-海天味业首次覆盖报告_多视角看海天_25页_2mb

海天味业首次覆盖报告总结

核心内容概述

海天味业是中国调味品行业的龙头企业，拥有300多年的历史，是首批“中华老字号”企业之一。公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等，年产值超过百亿元。公司凭借强大的核心竞争力、高效的运营效率以及出色的营销能力，在调味品行业中占据领先地位。

主要观点

1. 行业特点

• 周期性弱：调味品是必需消费品，需求稳定，季节性影响小。
• 集中度低：调味品市场品牌众多，区域差异大，竞争激烈。
• 处于新成长期：从规模增长转向规模与品质增长相结合，未来增长潜力大。

2. 海天的核心竞争力

• 管理层能力强且激励到位：公司管理层经验丰富，稳定性高，薪酬和持股市值在行业内领先。
• 盈利能力强：综合毛利率和净利润率均高于行业平均水平，ROE保持在30%以上。
• 运营效率高：总资产周转率、存货周转天数、应收账款周转天数等指标表现优异。
• 营销网络强大：全国覆盖广泛，拥有行业内最大的营销网络，渠道优势显著。

3. 未来发展空间

• 品类多元化：公司已从酱油起步，逐步拓展至蚝油、调味酱、腐乳、醋等，未来有望进一步丰富产品线。
• 营销网络持续扩张：公司在全国范围内不断拓展销售渠道，县级及以下市场仍有开发空间。
• 餐饮渠道优势明显：海天在餐饮渠道的市场份额高，预计未来仍能保持增长，受益于餐饮业的持续发展。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年营收预测：169.27亿元、196.5亿元、228.17亿元，年增长率分别为16.06%、16.09%、16.12%。
• 2018-2020年净利润预测：43.41亿元、53.86亿元、64.73亿元，年增长率分别为23%、24%、20%。
• 每股收益（EPS）：1.61元、1.99元、2.40元。
• PE估值：2018年PE为39.91，2019年为32.17，2020年为26.77。

风险提示

• 大豆、白砂糖、包材价格大幅上涨。
• 研发成果未能有效转化为收入或费用节约。

餐饮渠道增长预期

• 预计2018-2020年全社会餐饮收入同比增速分别为10.14%、9.88%、10.04%，保持在10%上下。
• 海天在餐饮渠道的收入增速有望保持稳定，得益于其在该领域的先发优势和品牌影响力。

产品与市场布局

• 产品品类：公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等，年销值超10亿的单品有多个。
• 营销网络：覆盖全国31个省级行政区域、320多个地级市、1400多个县份，拥有50多万个销售网点。
• 渠道布局：线下渠道为主，线上与主流电商平台合作，形成全方位覆盖。

品牌与市场地位

• 品牌价值：海天在《胡润品牌榜》中位列全国调味品行业第一，品牌价值达340亿元。
• 市场份额：2017年酱油销量市占率16%，在调味品市场中占据重要地位。

未来展望

海天味业凭借其强大的品牌影响力、完善的营销网络和持续的产品创新，未来有望在调味品行业中持续领先。随着产能扩张和市场渗透率提升，公司业绩有望进一步增长，保持在行业前列。