20211102-东北证券-海天味业-603288.SH-海天味业2021年三季报点评_聚焦核心品类保增长_期待提价后渠道改善_4页_712kb

报告摘要

海天味业（603288）在2021年前三季度实现营收179.94亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%。尽管高基数影响下业绩表现较为平稳，但公司通过聚焦核心品类以保持增长，并在2021年10月底率先提价，以提振渠道信心，改善利润空间，为第四季度旺季做准备。

业绩表现平稳：公司2021年前三季度营收和净利润均实现增长，但增速放缓，表明面临一定的市场压力。
产品结构变化：酱油、调味酱、蚝油等主要产品线在三季度分别实现营收增长2.23%、下降5.83%、增长5.05%，反映出公司对新品类放低增量要求，导致部分品类营收波动。
渠道表现分化：线上渠道增长显著，同比增长150.07%，而线下渠道增长缓慢，仅增长0.37%。经销商数量在不同地区出现明显差异，北部地区经销商净减少57名，而南部地区净增加40名。
地区恢复速度不一：北部地区因货运周期长和疫情等因素，渠道库存较高，业绩波动较大；西南和中部地区库存略高于东部，但整体表现较为平稳。
毛利率承压：三季度毛利率为37.91%，同比下降2.96%，主要由于产品结构变化、原材料价格上涨及会计成本调整。
费用率下降：期间费用率同比下降3.5pct，其中销售费用率下降3.05pct，管理费用率略有上升，研发费用率略有下降，财务费用率显著下降。
提价策略：公司已对酱油、蚝油、酱料等产品出厂价上调3%~7%，预期将改善渠道利润空间，促进库存消化，并推动第四季度销售增长。
盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为1.54、1.82、2.13元，对应PE分别为73X、62X、53X，上调至“买入”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	197.97	227.92	239.72	276.91	317.04
归母净利润（亿元）	53.53	64.03	64.98	76.83	89.80
每股收益（元）	1.27	1.52	1.54	1.82	2.13
市盈率（倍）	84.60	131.94	73.19	61.90	52.96

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	42.17%	40.20%	40.95%	41.00%
净利润率	28.09%	27.10%	27.75%	28.33%
P/E（倍）	131.94	73.19	61.90	52.96
P/B（倍）	42.10	17.27	13.50	10.76
净资产收益率（%）	31.91	23.60	21.81	20.32