深度报告-20211227-华安证券-海天味业-603288.SH-稳中求变添活力_与食俱进谱新篇_40页_3mb

海天味业投资分析报告总结

核心内容

海天味业作为中国调味品行业的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力、产品矩阵和渠道布局，持续巩固市场地位。报告首次给予买入评级，预计2021-2023年公司营收将分别达到243.3亿元、280.1亿元和320.4亿元，归母净利润分别为65.33亿元、77.69亿元和88.81亿元，EPS分别为1.55元、1.84元和2.11元。对应PE分别为71.26倍、59.92倍和52.42倍。

主要观点

• 产品创新与多元化：海天在酱油、蚝油、调味酱等核心品类上保持优势，同时通过打造“超级单品”和“快捷方式”系列，拓展产品矩阵，满足消费者多样化需求。
• 渠道变革与数字化：公司积极推进O2O模式，开展数字化营销，强化线上渠道布局，同时优化线下渠道结构，提升全渠道覆盖能力。
• 品牌升级与年轻化：通过综艺节目冠名、小程序运营等方式，提升品牌认知度，吸引年轻客群，实现品牌价值提升。
• 成本控制与提价策略：面对原材料上涨压力，公司采取提价策略，释放市场信号，改善渠道生态，增强分销信心。
• 盈利预测与估值：预计未来三年公司盈利能力稳步提升，估值有望回归合理水平，给予买入评级。

关键信息

财务表现

产品结构

• 酱油：占公司营收约57%，毛利占比约64%，是公司核心产品。
• 蚝油：营收占比逐年上升，2020年突破40亿元，CAGR达21.27%，成为重要增长点。
• 调味酱：占营收约18%，毛利占比约15%，市场潜力巨大。
• 食醋：行业集中度低，未来有望通过品质提升实现量价齐升。

渠道结构

• 餐饮渠道：占比约60%，是公司最大收入来源。
• 零售渠道：占比约30%，线上渠道占比逐步提升，2021年Q2线上营收占比达3.16%。
• O2O与数字化：公司通过小程序、直播带货、社区团购等方式加强线上布局，提升用户粘性。

市场布局

• 区域分布：2020年，公司营收在中西部市场占比明显提升，其中西部市场营收占比达12.45%，增速高于其他区域。
• 产能扩张：公司持续扩建生产基地，2020年产能利用率约95%，2021年H1江苏产能扩建项目完成度达74.30%，南宁基地建设也在进行中。

研发与人才

• 研发投入：2020年研发费用超7亿元，占期间费用约30%。
• 研发团队：研发人员超500人，占总员工比例约8.47%。
• 员工学历：2020年硕士员工占比2.81%，中专及以下学历员工占比降至40.01%，整体学历水平提升。

投资建议

• 买入评级：基于公司稳健的财务表现、强大的品牌影响力和积极的市场拓展策略，首次给予买入评级。
• 增长预期：预计2021-2023年公司营收增速分别为7%、15%、14%，归母净利润增速分别为2%、19%、14%。
• 盈利支撑：公司毛利率和净利率稳步提升，盈利能力强于同行业其他公司。

风险提示

• 原材料价格波动：大豆、白砂糖等主要原材料价格波动可能影响成本。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是关键。
• 新品推广不及预期：新品和新渠道拓展可能存在不确定性。
• 疫情反复：疫情对餐饮和零售渠道仍有潜在影响。
• 行业景气度下降：调味品行业可能面临整体需求下降的风险。

行业趋势

• 调味品需求稳定增长：2020年零售额突破1,400亿元，YOY增长11.41%。
• 行业集中度提升：调味品零售市场集中度较低，但有望通过龙头企业的扩张和整合逐步提高。
• 复合调味品崛起：复合调味品市场规模快速增长，有望成为新的增长点。
• 消费升级：调味品消费价格指数高于粮食和食用油，显示消费升级趋势明显。

总结

海天味业凭借其在酱油、蚝油等核心品类的市场优势，以及在数字化营销、产品创新、渠道优化等方面的努力，持续巩固行业龙头地位。公司积极应对成本上涨，通过提价策略改善渠道生态，同时注重人才储备与研发能力，为未来发展奠定坚实基础。随着行业集中度提升和消费升级，海天有望在调味品市场中持续增长，值得投资者关注。