华夏航空深度研究报告：ARJ21：国产民机的光荣与梦想_33页_2mb

华夏航空与ARJ21机型深度研究报告总结

核心内容

ARJ21是国产首款具有自主知识产权的支线飞机，自2015年首架交付成都航空以来，交付量快速增长，2020年交付24架，客户包括三大航、华夏航空等。华夏航空作为最大单一订购主体，计划订购100架ARJ21（含C919）。

ARJ21相比CRJ900等国际支线机型，具备更好的高原性能，并享受政策性红利，包括税收优惠、民航发展基金减免、航线补贴上浮等。同时，华夏航空拥有丰富的支线运营经验，具备较强的运营能力，有助于ARJ21实现商业化运行。

主要观点

1. ARJ21的优势

   • 高原性能：ARJ21专为适应中国西部高原机场设计，具备高高原机场的起降能力，可开辟更多高原航线。
   • 政策红利：享受税收优惠、民航发展基金免征、航线补贴上浮等政策支持，降低运营成本。
   • 经济性：ARJ21在客公里收益、座位数、机型价格等方面与CRJ900相仿，未来有优化空间。

2. ARJ21的商业化潜力

   • 华夏航空运营经验有助于提升ARJ21的利用率，预计1年后可达到8小时以上，接近CRJ900当前水平。
   • ARJ21可作为华夏航空开拓新市场、提升盈利能力的重要工具，预计2025年总机队可达到150-170架，复合增速21-24%。

3. 投资逻辑

   • 华夏航空作为支线航空市场的重要参与者，其运营能力和市场理解将助力ARJ21商业化成功。
   • ARJ21的成功运营将推动国产民机产业发展，促进华夏航空与商飞的进一步合作。
   • 2021年目标市值200亿+，对应2022年20倍PE，较当前股价有23%上涨空间。

关键信息

财务指标

ARJ21与CRJ900对比

政策性红利

1. 税收优惠：进口支线飞机税负较高，国产飞机享受更低税率，相比CRJ900，ARJ21在进口环节税负优势明显。
2. 民航发展基金减免：乘坐国产支线航班的旅客免征民航发展基金，航司执飞支线航班可减半征收。
3. 航线补贴上浮：连接高原、高高原机场的支线航线补贴标准上浮20%，西藏以外藏区、新疆区内支线航线同样享受20%上浮。

投资建议

• 评级：强推
• 目标价：20元
• 当前价：16.29元
• 估值：公司对应2021-22年PE分别为23及16倍，明显低于其成长性，维持目标市值200亿+。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 疫情影响超预期

报告亮点

• 华夏航空作为航空出行综合解决方案服务商，持续被看好
• ARJ21的商业化运行将对国产民机产业产生重大推动
• 2021年三大看点：云南市场、衢州模式、ARJ21运营

投资逻辑总结

• ARJ21是国产民机的先行者，具备自主知识产权
• 相比CRJ900，ARJ21在高原性能、政策支持、运营效率等方面更具优势
• 华夏航空具备丰富的支线运营经验，有助于ARJ21的商业化成功
• ARJ21的成功将带来更高的市场占有率和盈利能力，推动公司与商飞深化合作

结论

ARJ21的商业化运营不仅有助于华夏航空拓展市场、提升盈利能力，也将推动国产民机产业的发展。华夏航空作为ARJ21的重要运营方，具备实现商业化成功的优势，未来有望充分享受国产民机的政策红利和市场机遇。