20200827-财信证券-华夏航空-002928.SZ-国内航空长期前景较好_支线航空模式较佳_19页_1mb

公司深度总结：华夏航空（002928.SZ）

核心内容

华夏航空是中国支线航空领域的引领者和主要践行者，专注于支线航空市场，致力于构建全国性的支线网络。公司自2006年成立以来，始终专注于支线航空发展，形成了独特的商业模式和竞争优势。

主要观点

• 长期业绩增长：2013-2019年，华夏航空营收CAGR为35.67%，归母净利润CAGR为31.07%，显示出强劲的盈利能力。公司每年运营航线增速保持在15%以上，截至2019年末，公司运营航线147条，其中独飞航线占89%，通航城市114个，支线航线占比达94%。

• 行业前景良好：国内航空旅客量长期增长趋势明显，预计“十四五”期间年均增速为10%，支线航空市场发展迅速，2013-2019年支线机场吞吐量年均增长20.7%，预计2025年新增100个以上支线机场，市场潜力巨大。

• 疫情冲击相对较小：由于公司主要依赖机构运力购买模式，其收入不完全依赖于客座率，因此在疫情冲击下受影响较小。2020年Q1，公司客运量同比下降34.85%，低于行业平均降幅，且在2020年上半年仍实现正收益。

• 机队建设与国产大飞机：公司引进国产大飞机（如ARJ21和C919）以提升运力，降低运营成本。同时，公司通过经营租赁方式引进A320系列飞机，提升运营效率。

• 投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.29亿元、6.73亿元、9.26亿元，EPS分别为0.32元、0.66元、0.91元，BVPS分别为3.23元、3.79元、4.59元。给予3.7-4.0倍市净率估值，对应2020年底估值合理区间在12.0-12.9元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

关键信息

交易数据

• 当前价格：11.83元
• 52周价格区间：9.31-19.67元
• 总市值：11990.51百万
• 流通市值：4953.51百万
• 总股本：101356.76万股
• 流通股：41872.43万股

业绩表现

• 2018年营收：42.60亿元，净利润：24.75亿元
• 2019年营收：54.07亿元，净利润：50.22亿元
• 2020年预计营收：62.26亿元，净利润：32.87亿元
• 2021年预计营收：85.83亿元，净利润：67.33亿元
• 2022年预计营收：99.29亿元，净利润：92.60亿元

财务指标

风险提示

• 新冠疫情二次爆发：可能对航空业造成进一步冲击。
• 油价大幅上涨：可能增加公司运营成本。
• 人民币贬值：可能对公司的财务状况产生负面影响。

估值与投资建议

• 合理估值区间：12.0-12.9元（2020年底）
• 市净率：3.7-4.0倍
• 投资评级：【谨慎推荐】

行业与市场分析

• 支线航空模式优势：相比干线航空，支线航空市场发展不充分，竞争较小，且更符合中西部等偏远地区出行需求。
• 航空需求增长：国内人均乘机次数远低于发达国家，预计未来将持续增长。
• 基础设施建设：随着支线机场数量和吞吐量的增长，公司有望进一步扩大市场份额。
• 政策支持：国家政策鼓励支线航空发展，为公司提供良好的发展环境。

竞争优势

1. 差异化策略优势：专注支线市场，与干线航空公司合作，提升中转效率。
2. 先发布局优势：公司早期切入支线市场，形成先发优势。
3. 支线网络资源优势：覆盖多个支线机场，构建全国性的支线网络，提升通达性。

市场前景

• 支线航空市场潜力大：预计2025年新增100个以上支线机场，支线机场数量将显著增加。
• 经济与旅游推动需求：公司主营地区经济持续增长，旅游需求旺盛，有利于支线航空发展。

估值与市场对比

• 航空指数走势：2000年以来，航空指数表现与万得全A指数相比存在低估可能，疫情后或出现超额收益。
• 油价影响：原油价格中枢预计降至50美元/桶，将改善公司业绩。
• 汇率影响：人民币波动对公司财务状况有影响，但公司通过多元化运营降低风险。

结论

华夏航空凭借其在支线航空领域的先发优势和持续的网络建设，具备较强的市场竞争力和发展潜力。尽管面临疫情和油价波动等风险，但公司长期业绩表现良好，行业前景广阔，给予【谨慎推荐】评级。