深度报告-20210408-华创证券-华夏航空-002928.SZ-深度研究报告-ARJ21_国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七）_33页_2mb

华夏航空（002928）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕华夏航空与国产支线飞机ARJ21的合作展开，重点分析ARJ21在运营表现、经济性、市场竞争力及政策红利等方面的优势，以及其对华夏航空成长性带来的积极影响。报告指出，ARJ21作为我国首款具有自主知识产权的支线飞机，具备良好的高原适应性及政策支持，有望成为华夏航空进一步拓展市场的重要工具。

主要观点与关键信息

1. ARJ21：国产民机的先行者

• 自主知识产权：ARJ21是首款按照国际民航规章自行研制的国产支线飞机，具备自主知识产权。
• 性能与CRJ900相近：ARJ21在座位数、客舱宽度和高度方面优于CRJ900，接近A320干线客机水平，提升了乘客体验。
• 高原性能突出：ARJ21专为适应中国西部高原机场设计，能够有效满足高原起降和复杂航路越障需求，是目前唯一可适航高高原机场的国产支线飞机。
• 政策红利显著：ARJ21享受税收优惠、民航发展基金减免及支线航班补贴政策，具有显著的运营优势。

2. 运营表现与经济性

• 日利用率逐步提升：目前华夏航空ARJ21日利用率约为6小时，预计经过1年左右的磨合期，可提升至8小时以上，接近CRJ900的利用率水平。
• 经济性分析：
  • 客公里收益：与CRJ900无明显差异。
  • 座位数：ARJ21比CRJ900多6个（6.7%）。
  • 机型价格：目录价较CRJ900低22%，实际采购价预计更低。
  • 燃油经济性：单位燃油消耗理论上高9%，但未来有优化空间。
  • 维修维护成本：ARJ21设计注重可靠性与维护性，维修成本较CRJ900有优势。

3. 华夏航空与ARJ21的协同效应

• 运营经验与能力：华夏航空深耕支线市场，具备丰富的运营经验，有助于ARJ21的高效运行。
• 多场景解决方案：华夏航空的多样化运营模式可为ARJ21提供更广泛的市场适应性，有助于机型改进。
• 商业化成功意义重大：ARJ21的成功商业化将为华夏航空带来显著的市场拓展与盈利提升，同时推动国产民机产业的发展。

4. 未来市场拓展与盈利预测

• 机队规模扩大：预计2025年华夏航空机队将增长至150-170架，复合增速为21%-24%。
• 盈利预测：2021年预计归母净利润为7.08亿元，2022年预计净利10.58亿元，对应PE分别为23倍和16倍，明显低于成长性预期。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标市值200亿+，对应2022年20倍PE，预期较现价有23%上涨空间。

5. 政策与市场环境

• 支线航空补贴政策：支线航线、高原航线及新疆、西藏航线分别享受20%的补贴上浮，西藏航线亏损可获全额补贴。
• 民航发展基金：乘坐国产支线航班旅客免征民航发展基金，航司可享受减半征收。
• 税收优惠：国产支线飞机相比进口机型税负更低，具有成本优势。

投资逻辑

• ARJ21作为国产民机的代表，其成功商业化将显著提升华夏航空的运营能力与市场竞争力。
• 政策支持为ARJ21的运营提供有利条件，有助于降低运营成本，提升盈利空间。
• 华夏航空的运营经验与网络布局使其成为ARJ21商业化运行的优选合作伙伴。

风险提示

• 油价上涨可能增加运营成本。
• 疫情对航空需求的冲击可能影响公司盈利能力。

财务指标概览

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• 《华夏航空（002928）2020年三季报点评：Q3盈利1.6亿，持续看好公司精耕航空出行综合解决方案服务商，目标市值200亿+》
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• 《成长华夏系列（六）》：从地方政府视角看支线航空市场，提出公司成长性与创新性仍被低估。

报告亮点

• 华创证券交运团队持续强推华夏航空，认为其成长性与创新性被低估。
• 本报告重点探讨ARJ21的运营表现、经济性与市场竞争力，强调其对国产民机产业的推动作用。

总结

ARJ21作为我国首款具有自主知识产权的支线飞机，凭借其良好的高原性能和显著的政策优势，为华夏航空提供强有力的支持。随着运营经验的积累和机型的进一步优化，ARJ21有望实现商业化成功，为华夏航空带来更高的市场占有率和盈利能力。报告强调，华夏航空与商飞的合作将为国产民机产业链带来积极影响，持续看好其成长性与投资价值。