20241112-中泰证券-华夏航空-002928.SZ-持续看多华夏航空_确定性与成长性增强_经营业绩有望超预期_7页_828kb

报告摘要

华夏航空（002928.SZ）作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，近年来在经营恢复和政策利好下实现了盈利改善，未来发展前景被看好。分析师杜冲和李鼎莹维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利修复能力和成长潜力。

不确定性大幅下降
- 政府“化债”政策缓解了公司应收账款坏账风险，推动公司财务状况改善。
- 公司通过完善内控制度和强化飞行员培训，显著降低了生产安全风险，获得全国“平安民航”考评西南地区第一的优异成绩。
经营快速修复，盈利增长超预期
- 2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）和旅客周转量（RPK）分别恢复至2019年同期的141%和140%。
- 客座率恢复至疫情前水平，达到79.88%，较2023年同期增长4.2pct。
- 《支线航空补贴管理暂行办法》修订后，公司补贴收入显著增加，2024年H1政府补助达5.06亿元，较2023年同期大幅增长。
- 员工持股计划设定较高营收目标，2024-2025年营业收入分别需达71亿元和84亿元，彰显管理层对未来发展信心。
竞争格局改善，未来发展空间广阔
- 2024年冬春航季，华夏航空在下沉市场（三线及以下城市）时刻量持续增加，而大航司在该市场有所减投，竞争压力减小。
- 支线航空市场需求增长明显，航网通达性提升推动旅客吞吐量增加，公司“云上公交”和“短途快运”模式已取得良好成效。

财务数据
- 总股本：1,278.24百万股
- 流通股本：1,278.24百万股
- 市价：8.81元
- 市值：11,261.31百万元
- 2024年盈利预测：
  - 营业收入：7,065百万元（+37% YoY）
  - 归母净利润：406百万元（+142% YoY）
  - 每股收益：0.32元
  - P/E：27.7倍
  - P/B：3.2倍
- 2025-2026年盈利预测：
  - 归母净利润：952亿/1,124亿
  - P/E：11.8倍/10.0倍
  - P/B：2.5倍/2.0倍
财务比率
- 成长能力：
  - 营业收入增长率：37.2%/22.0%/9.8%
  - 归母净利润增长率：142.1%/134.3%/18.1%
- 获利能力：
  - 毛利率：4.2%/11.9%/15.1%
  - 净利率：5.8%/11.0%/11.9%
  - ROE：11.6%/21.4%/20.2%
  - ROIC：10.7%/16.6%/17.9%
- 偿债能力：
  - 资产负债率：82.9%/78.9%/74.5%
  - 债务权益比：447.2%/340.4%/268.2%
  - 流动比率：0.8/1.0/1.2
  - 速动比率：0.8/0.9/1.1
盈利驱动因素
- 补贴政策：修订后的《支线航空补贴管理暂行办法》带来显著的补贴收入提升。
- 资产处置：公司出售子公司股权，获得约1.5亿元资产处置损益。
- 经营恢复：公司营业收入和客座率持续恢复，单位ASK成本显著下降。