深度报告-20220816-国信证券-华夏航空-002928.SZ-支线航空龙头_价值有望修复_28页_2mb
报告摘要
华夏航空 (002928.SZ) 总结
核心内容
华夏航空是我国支线航空市场的龙头公司，专注于支线航空运营。公司自2006年成立以来，持续发展，截至2021年末，运营机队规模达到58架，航线网络覆盖80个支线航点，构建了全国性的支线航空网络。2019年，公司实现营业收入54.1亿元，归母净利润5.02亿元，2020-2021年受疫情影响，营收和利润有所下滑，2021年归母净利润为-0.99亿元。
主要观点
- 市场前景广阔：支线航空市场因中小城市经济发展和机场建设而快速增长，未来仍有较大发展空间。
- 盈利能力强：华夏航空的盈利能力在业内靠前，尤其在疫情前表现突出，归母净利润率高于三大航，仅略低于春秋航空。
- 运力购买模式：公司采用运力购买模式，与地方政府合作，有效稳定收入，助力市场培育。
- 航线拓展：公司重点拓展新疆和云南市场，利用当地旅游潜力提升业务规模。
- 未来展望：随着疫情缓解和政策限制解除，公司预期将实现业绩复苏。
关键信息
公司概况
- 成立与上市：华夏航空成立于2006年，2018年在深交所上市。
- 股权结构：实际控制人为胡晓军，其及配偶合计持有57.79%股份。
- 机队结构：截至2021年末，公司运营A320机型13架、庞巴迪CRJ900机型38架、中国商飞ARJ21机型3架。
- 航线网络：覆盖支线航点80个，占全国支线航点的39%，在飞航线143条。
行业分析
- 支线航空定义：主要运营中短途航线，使用支线飞机，服务中小城市。
- 市场增长：2021年支线飞机数量增长6.0%，支线机场旅客吞吐量增长15.6pct。
- 政策支持：未来民航机场数量将增加，进一步推动支线航空发展。
- 供需格局：支线机场航班密度及旅客吞吐量增速高于一线机场。
公司业务分析
- 市场定位：公司专注于支线航空，独飞航线占比高，市场竞争相对较小。
- 收入构成：以客运为主导，2021年客运收入占比达92.2%。
- 成本结构：主要成本包括航油、折旧租赁费和人工成本。
- 盈利模式：采用运力购买模式，与地方政府合作，获取稳定收入。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为31.9亿、63.8亿、85.8亿，归母净利润分别为-11.2亿、3.7亿、10.5亿。
- EPS预测：预计2022年EPS为-1.10元，2023年为0.36元，2024年为1.04元。
- 估值分析：按2024年盈利预测下EPS 1.04元的13倍PE估值，合理股价水平约为13.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 估值风险：采用相对估值法，市场风格变化可能影响估值准确性。
- 盈利预测风险：涉及变量众多，如运价、油价、汇率等，预测结果可能受其波动影响。
- 经营风险：依赖地方政府补贴，若补贴取消或航线拓展不顺，可能面临经营压力。
- 财务风险：快速扩张可能增加资金需求，可能影响财务成本。
- 政策风险：产业政策变化可能对经营产生影响。
- 安全事故风险：安全事件可能对运营和扩张造成不利影响。
财务指标预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | EBIT Margin | ROE | PE | EV/EBITDA | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 4,728 | 613 | 0.60 | 3.4% | 15.6% | 16.8 | 34.1 | 2.62 |
| 2021 | 3,967 | -99 | -0.10 | -8.5% | -2.7% | -104.3 | -116.4 | 2.85 |
| 2022E | 3,190 | -1,116 | -1.10 | -36.3% | -44.6% | -9.2 | -25.7 | 4.12 |
| 2023E | 6,380 | 366 | 0.36 | 2.3% | 12.9% | 28.1 | 56.6 | 3.64 |
| 2024E | 8,579 | 1,049 | 1.04 | 10.3% | 28.6% | 9.8 | 21.5 | 2.81 |
图表目录
- 图1：华夏航空股权结构
- 图2：华夏航空机队规模
- 图3：华夏航空机队结构（截至2021年末）
- 图4：华夏航空航线网络
- 图5：华夏航空营业收入及同比增速
- 图6：华夏航空归母净利润
- 图7：我国支线机场数量
- 图8：我国支线飞机数量
- 图9：我国支线机场旅客吞吐量
- 图10：我国支线机场旅客吞吐量占全部机场的比重
- 图11：我国干线航空和支线航空参与者
- 图12：我国民航旅客增速对GDP增速的弹性系数
- 图13：我国居民可支配收入情况
- 图14：我国人均乘机人次与美日对比
- 图15：我国人均支线乘机次数与美国对比
- 图16：我国支线机场周计划航班量
- 图17：我国支线机场正班计划航班量占比
- 图18：华夏航空运力投放与中西部地区
- 图19：华夏航空航线主要为干线-支线机场对飞航线
- 图20：华夏航空22夏秋航季周航班密度数量分布
- 图21：华夏航空22夏秋航季主要航线
- 图22：华夏航空于各省份航班量占比
- 图23：2016年夏秋航季华夏航空207条航线后续执飞情况
- 图24：华夏航空客运机构分销收入及占比
- 图25：2021年华夏航空收入构成（百万）
- 图26：华夏航空历年细分收入变化（百万）
- 图27：2021年华夏航空ASK及同比增速
- 图28：2021年华夏航空RPK及同比增速
- 图29：2021年华夏航空旅客运输量及同比增速
- 图30：2021年华夏航空客座率及同比变化
- 图31：华夏航空航班距离
- 图32：华夏航空绝对票价及客公里收益
- 图33：华夏航空营业成本及同比增速
- 图34：2021年华夏航空营业成本结构
- 图35：华夏航空毛利润及毛利润率
- 图36：华夏航空费用水平
- 图37：华夏航空其他收益
- 图38：华夏航空归母净利润及归母净利润率
- 图39：各航司机队规模
- 图40：各航司客公里收入水平（元）
- 图41：各航司毛利润水平
- 图42：各航司归母净利润率水平
- 图43：华夏航空航班量
- 图44：航油价格（元/吨）
表格目录
- 表1：我国三大航ARJ21机型运营情况
- 表2：“十四五”时期运输机场重点建设项目
- 表3：支线飞机参数
- 表4：华夏航空收入预测
- 表5：华夏航空营业成本预测
- 表6：华夏航空盈利预测
- 表7：华夏航空2023年盈利预测弹性测试表（百万）
- 表8：华夏航空2024年盈利预测弹性测试表（百万）
- 表9：航空股wind一致盈利预测
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