深度报告-20210620-华创证券-华夏航空-002928.SZ-深度研究报告_成长华夏系列（八）-人口地理视角看支线航空市场_出行特征_长期空间_运力投放_38页_2mb

华夏航空（002928）深度研究报告总结

核心内容概览

华夏航空作为一家专注于支线航空市场的公司，正通过其独特的运营模式和市场策略，积极拓展下沉市场。报告从人口地理视角出发，分析了支线航空市场的发展潜力、旅客出行痛点及华夏航空在不同区域的市场布局和增长预期。

主要观点与关键信息

一、支线航空市场特征

1. 市场二八分化：约20%的机场承担了全国80%的客运量，形成明显的“二八分化”。
2. 省会“虹吸效应”：省会城市机场占据了全省70%以上的航空吞吐量，其他地市机场利用率较低。
3. 下沉市场潜力巨大：国内每年至少有10亿人未乘坐过飞机，下沉市场和中间市场合计人口占比超过80%，即约10亿人。

二、旅客出行痛点与需求

1. 通达性不足：中小城市至中心城市的平均通达时间长达13.1小时，而中心城市间仅为5.3小时。
2. 需求分散：旅客需求呈现分散化特征，支线航空需解决“先通达、后便捷”的问题。
3. 通程航班模式：通过干支通程航班，提升通达性并降低出行成本，如天水-厦门通程航班方案。

三、市场空间与增长预期

1. 中长期空间：预计3-4年支线航空市场翻倍，至2035年有5-10倍增长空间。
2. 中西部增量市场：新疆模式可复制性强，云南、四川等地有较大发展潜力。
3. 华东华南并非“黑洞”：存在如衢州等具备支线航空需求的城市，公司正探索“衢州模式”。

四、运力布局与市场需求匹配

1. ARJ21机型引进：预计2025年公司机队规模达到150-170架，2025年可消化机队数量达162架。
2. 市场容量：当前支线机场平均旅客吞吐量为77万人次，2035年有望提升至282万人次，即当前的3.65倍。
3. 运力增长与需求匹配：市场需求足以消化公司运力增长，预计复合增速23-26%。

五、投资建议与估值

1. 盈利预测：2021年净利润预计为6.6亿元，2022-2023年分别为10.6亿和13.3亿元。
2. 投资建议：公司对应2021-2022年PE分别为22倍和14倍，与成长性不匹配，维持2021年目标市值200亿+。
3. 目标价：20.0元，当前价为14.32元，预期有40%上涨空间。

重点市场分析

1. 中西部市场

• 新疆模式：通过构建省内环串飞网络，提升通达性，避免对乌鲁木齐的依赖，具有较强可复制性。
• 云南市场：正在验证新疆模式的可复制性，通过德宏打造省内支线网络，提升旅游产品与通达性。
• 四川市场：川西旅游爆发，支线航空有较大发展空间，需有效串联九寨、黄龙、稻城亚丁等景区。
• 青海与西藏：目前仅覆盖西宁，西藏未覆盖，但随着ARJ21机型的引进，有望进一步拓展。

2. 华东地区

• 衢州模式：以衢州为中心，打造东西串联的干支、支支网络，提升周边城市的通达性。
• 潜在节点城市：江苏徐州、安徽芜湖、安庆、江西赣州、福建南平、山东菏泽、潍坊等城市具备潜力。

财务数据概览

风险提示

• 疫情冲击超预期
• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值

报告亮点

• 华夏航空作为航空业创新者，打造了航空出行综合解决方案服务商雏形。
• 公司在疫情中表现优异，成为唯一实现业绩增长的航司。
• 通过“云上公交”、“干支通程”等模式，提升中小城市的通达性与出行便利性。
• 未来运力增长与市场需求匹配，具备良好的成长性。

投资逻辑

• 华夏航空专注于下沉市场，提供高性价比的综合解决方案。
• 通过“兴义模式”、“新疆模式”、“衢州模式”等不同策略，满足不同区域的市场需求。
• 人口地理视角下，公司运力布局合理，未来增长空间广阔。

市场表现

• 近12个月最高价19.67元，最低价10.47元。
• 当前市值145.14亿元，流通市值145.14亿元。
• 公司在2020年实现22%的业绩增长，成为全行业唯一增长航司。

总结

华夏航空凭借其在支线航空市场的深耕，以及对下沉市场出行痛点的精准把握，展现出强劲的成长潜力。公司通过创新运营模式，如新疆模式、云南模式及衢州模式，有效提升了中小城市的通达性，推动了区域旅游与经济的发展。预计未来3-4年，支线航空市场将实现翻倍增长，至2035年有望达到5-10倍空间。公司具备良好的市场拓展能力和运力消化能力，具备长期投资价值。