农林牧渔行业深度分析_水产饲料进入上行周期_龙头企业盈利有望超预期_首推海大集团_25页_1mb

水产饲料行业分析及投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了2017年水产饲料行业进入上行周期的趋势，并重点推荐海大集团（002311.SZ）作为龙头企业。报告指出，随着水产品价格持续上涨，水产饲料销量有望进入快速增长通道，同时，高端饲料（如膨化料）的推广将提升企业盈利能力。

主要观点

1. 水产品价格进入上行周期

• 草鱼价格周期性明显，4年左右一个完整周期。2016年二季度以来，草鱼等水产品价格开始企稳回升，2017年预计将持续高位运行。
• 价格上涨原因：
  • 12-15年行情低迷导致养殖户转养，池塘面积减少；
  • 2016年湖北、江西、安徽、江苏等地水灾严重，影响鱼苗供应；
  • 环保政策导致部分网箱被拆除，减少供给。

2. 水产饲料销量增长与盈利提升

• 水产饲料销量与水产品价格呈正相关，2017-2018年预计进入快速增长期。
• 饲料销量增长主要受以下因素推动：
  • 养殖面积和养殖密度提升；
  • 养殖户为抓住高价行情，加大饲料投喂量；
  • 高端膨化料的推广，提升饲料毛利率。

3. 高端饲料市场潜力巨大

• 华南地区（如广东）膨化料推广较快，占比约25%，而华中地区（如湖北）推广速度较慢，有望在行情好转后加速；
• 预计2017年全国膨化料占比有望超过50%，提升行业整体盈利水平。

4. 行业集中度提升空间大

• 水产饲料行业集中度较低，尤其在鱼料板块；
• 未来随着行业整合，集中度有望提升，龙头企业将受益。

关键信息

水产养殖经济地位

• 全球水产品总量稳步增长，中国是全球最大的水产养殖国，产量占全球总量的61.7%；
• 国内水产产量快速提升，2015年水产品总产量6699.65万吨，其中养殖占比73.7%；
• 消费结构升级，城乡居民对水产品消费增长明显，水产品在肉类消费中占比从1985年的24%上升至2015年的30%。

水产饲料市场情况

• 2016年水产饲料销量增长，全国水产饲料销量达1893万吨；
• 2017年进入上行周期，预计销量增速将达20%以上；
• 原材料价格走低，豆粕价格下降，饲料成本降低，毛利率有望上升。

海大集团投资逻辑

• 2017年盈利预期超预期，预计2017年净利润为12.1亿元，增速达38%；
• 产品结构优化，高毛利产品（如虾料、膨化料）占比提升至50%以上；
• 成本优势明显，规模化采购和专业化管理降低成本；
• 一体化服务体系，提供苗种、动保、技术、服务等，提高客户粘性；
• 员工激励计划，通过员工持股和限制性股票计划提升员工积极性和公司发展速度。

投资建议

• 投资评级：领先大市-A
• 目标价：22.00元
• 推荐理由：
  • 水产饲料行业进入上行周期，销量增长可期；
  • 高端饲料占比提升，增强盈利能力；
  • 公司具备成本优势和一体化服务能力；
  • 2017年有望迎来业绩拐点。

风险提示

• 鱼价走势不达预期；
• 天气灾害影响；
• 销量增长不达预期；
• 疫病风险。

行业前景展望

• 消费增长空间大，国内水产品人均消费量仍有38%的提升空间；
• 水产饲料普及率提升，农业部目标普及率为45%，当前仅为21.24%，未来有较大增长潜力；
• 行业集中度提升，龙头企业将受益于行业整合和规模效应。

附录：主要数据汇总

图表目录（摘要）

• 图1：全球水产品产量及同比增速
• 图2：2006-2015年中国水产品产量及其中养殖产量
• 图3：我国养殖与捕捞水产品产量
• 图4：国内水产品产量及增速
• 图5：海水与淡水产品产量占比
• 图11：全球水产养殖业产量分布格局
• 图12：国内城乡居民人均水产消费量
• 图13-16：1985-2015年城乡居民肉类消费结构
• 图17：2007-2015年全球与我国水产品人均消费对比
• 图18：2016年上半年主要大宗品种出塘量
• 图25-27：近三年全国水产品批发均价
• 图31：近10年草鱼价格走势
• 图34：2008-2015年水产饲料销量与平均批发价对比
• 图45：2017年以来豆粕价格持续下降
• 图46-47：华南地区主要水产饲料品种容量
• 图37：饲料制造企业细分行业定位

结论

水产饲料行业正迎来上行周期，龙头企业如海大集团将受益于销量增长和盈利能力提升。随着高端饲料（如膨化料）的普及和行业集中度的提高，未来行业发展空间广阔，具备良好的投资价值。