20170412-安信证券-农林牧渔行业深度分析_水产饲料进入上行周期_龙头企业盈利有望超预期_首推海大集团_27页_1mb

水产饲料行业分析及投资建议总结

核心内容

2017年，水产饲料行业进入上行周期，龙头企业盈利有望超预期，首推海大集团。水产品价格持续走高，带动水产饲料销量增长，行业集中度和商品化率仍有较大提升空间，且高端饲料产品（如膨化料）的推广将显著提升企业盈利能力。

主要观点

1. 水产品价格周期性上涨

• 草鱼等水产品价格进入上行周期，2017年预计将持续高位运行。
• 2016年二季度起草鱼价格开始回升，2017年初以来加速上涨，创近两年新高。
• 草鱼价格从13元/公斤上涨至16元/公斤，上涨约20%；鲫鱼从18元/公斤上涨至26元/公斤，上涨约40%；鲢鱼从8.3元/公斤上涨至9.2元/公斤，上涨约10%。

2. 水产饲料进入上行周期

• 水产饲料销量与水产品价格呈正相关，2017-2018年有望进入快速增长通道。
• 价格上涨带动养殖密度和饲料投喂量提升，部分地区饲料投喂量同比增长50%以上。
• 高端饲料（如膨化料）使用比例上升，提升企业盈利水平。

3. 行业发展趋势

• 商品化率仍有提升空间：2015年水产饲料商品化率约30%，未来有望进一步提升。
• 行业集中度提升空间巨大：2016年水产饲料销量前10名企业占比约40%，未来有望加速整合。
• 高端饲料加速推广：广东地区膨化料占比约25%，华中地区占比较低，有望在行情利好下加速推广。
• 特种水产饲料前景广阔：特种水产饲料普及率低，未来成长空间大。

关键信息

1. 水产价格上涨原因

• 养殖面积减少：12-15年行情低迷导致养殖户转养其他水生植物，草鱼养殖面积大幅减少。
• 极端天气影响：2016年湖北、湖南、江西等地洪灾导致鱼苗供应减少。
• 环保因素：部分网箱被拆除，进一步减少供应。
• 原材料成本下降：豆粕价格下降，饲料成本降低，提升行业盈利能力。

2. 水产养殖与消费结构变化

• 城乡居民水产品消费持续增长，水产品在肉类消费中占比从1985年的24%提升至2015年的30%。
• 农村居民水产品消费量从1985年的12%提升至2015年的20%，增长显著。

3. 公司投资建议

• 海大集团（002311.SZ）被首推，预计2017年业绩将迎来拐点。
• 公司2016-2018年净利润分别为8.8亿、12.1亿、16.3亿，增速分别为13%、38%、35%。
• 公司核心竞争力包括：高质量产品、一体化服务体系、成本优势、多元化产品布局。

4. 公司发展战略

• 积极布局养殖业，预计16-18年出栏量将显著增长。
• 完成员工持股及限制性股票激励，增强团队凝聚力和公司发展动力。

行业数据与预测

1. 水产饲料销量与价格趋势

• 2008-2012年：全国水产饲料销量持续增长，行业复合增速约10%。
• 2012-2014年：水产品价格低迷，饲料销量基本持平。
• 2016年：水产饲料销量回升，预计2017年将增长20%以上。

2. 公司财务表现

• 主营收入：2014年21,090.4百万元，2017年预计33,982.3百万元。
• 净利润：2014年538.5百万元，2017年预计1,211.9百万元。
• 每股收益：从0.34元提升至0.77元。
• 市盈率：从48.0倍下降至21.3倍。
• ROIC：从14.2%提升至43.2%。

风险提示

• 水产品价格上涨不及预期。
• 极端天气或自然灾害。
• 销量增长不达预期。
• 生猪价格不达预期。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A。
• 目标价：22.00元。
• 评级依据： 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

总结

2017年水产饲料行业迎来上行周期，水产品价格持续走高，带动饲料销量增长。行业集中度和商品化率仍有较大提升空间，高端饲料（如膨化料）推广加速，提升企业盈利。海大集团作为行业龙头，具备高质量产品、一体化服务体系、成本优势及多元化布局，预计2017年将迎来业绩拐点，是当前最值得推荐的投资标的。