20170904-广发证券-农林牧渔行业2017年中报总结_畜禽养殖利润下行_水产饲料增长靓丽_18页_1mb

农林牧渔行业2017年中报总结

核心内容

2017年上半年，农林牧渔行业整体收入同比增长19.5%，但销售净利率同比下降4.1个百分点，行业利润下滑主要由生猪价格高位回落和肉禽行业亏损引起。展望第三季度，生猪养殖景气回落速度低于以往周期，产能扩充迅速的企业将受益于行业持续景气，而肉禽板块亏损幅度环比收窄或扭亏。

主要观点

• 畜禽养殖行业：整体收入增长12.5%，但营业利润同比下滑63.9%。生猪养殖维持盈利，肉禽行业则陷入亏损。
• 饲料行业：收入增长18.4%，但品种分化明显，水产饲料和猪料增长稳健，禽料压力较大。饲料销售净利率为4.8%，同比下降0.7个百分点。唐人神、大北农等公司饲料业务增速领先行业。
• 动物疫苗行业：受政府招采制度改革影响，行业收入同比下滑2.4%，但利润同比增长19%。市场化趋势明显，部分公司毛利率提升。
• 种子行业：收入同比增长15%，玉米行业性承压，杂交水稻种子升级换代进行中。隆平高科等企业表现突出，部分公司存货增长显著。

关键信息

畜禽养殖

• 生猪养殖：温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份分别销售生猪897万头、295万头、96万头、119万头和44万头，同比分别增长11.5%、156.1%、-24.4%、15.6%和108.5%。牧原股份增长最快。
• 肉禽养殖：圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和华英农业分别实现净利润-0.22亿、-1.21亿、-1.83亿、0.37亿和0.3亿，同比分别下降2.65亿、3.9亿、3.38亿、0.39亿和0.39亿。华英农业收入增长迅速，益生股份、民和股份毛利率大幅下降。

饲料

• 收入：唐人神、新希望、大北农和通威股份的饲料业务收入分别同比增长41.5%、14.7%、14.6%和12.9%。
• 毛利率：通威股份、正邦科技饲料业务毛利率分别提升1.9个百分点和1.2个百分点，金新农、大北农、唐人神毛利率下滑。
• 产业链延伸：部分饲料企业向下游养殖领域延伸，如新希望、唐人神等。

动物疫苗

• 收入：行业收入同比下滑2.4%，但利润同比增长19%。天康生物、海利生物、生物股份、普莱柯毛利率分别提升8.2个百分点、3.2个百分点、2.1个百分点和0.4个百分点。
• 趋势：市场化销售占比提升，口蹄疫疫苗市场苗持续放量，未来行业增长潜力较大。

种子

• 收入：上半年种子行业收入同比增长约15%。玉米价格下行导致杂交玉米种子承压，杂交水稻种子更新换代进行中。
• 表现：隆平高科、登海种业、丰乐种业等公司收入增长显著，部分公司存货增长较快，如登海种业、荃银高科、隆平高科等。

风险提示

• 原材料价格波动
• 疫病风险
• 食品安全问题
• 自然灾害风险
• 政策变动风险

投资建议

• 生猪养殖：推荐牧原股份、温氏股份等，其产能扩张速度领先，有望充分受益于行业景气。
• 肉禽养殖：关注圣农发展、华英农业、益生股份、仙坛股份、民和股份，其鸡肉产品价格反弹及盈利改善值得关注。
• 饲料行业：推荐水产饲料龙头，如唐人神、大北农等，水产饲料景气度提升明显。
• 动物疫苗：推荐生物股份、普莱柯，其产品技术升级和市场拓展潜力大。
• 种子行业：推荐隆平高科、登海种业，其在杂交水稻升级换代中具备优势，未来增长可期。

总结

2017年上半年，农林牧渔行业整体收入增长但利润承压，主要受生猪价格回落和肉禽行业亏损影响。饲料行业收入增长稳健，但品种分化明显，水产饲料表现突出。动物疫苗行业受政策影响收入下滑，但利润增长显著。种子行业收入增长15%，玉米种子承压，杂交水稻种子升级换代进行中。未来，行业有望在生猪产能恢复、肉禽盈利改善、饲料景气提升、疫苗市场化和种子升级等方面实现增长，建议重点关注相应领域的企业。