20170412-安信证券-农林牧渔行业深度分析：水产饲料进入上行周期，龙头企业盈利有望超预期，首推海大集团_28页_2mb

报告摘要

本报告主要分析了中国水产养殖及饲料行业的发展趋势，指出草鱼等水产品价格进入上行周期，水产饲料行业也随之进入快速增长阶段。报告强调，龙头企业如海大集团在行业周期性波动中盈利弹性较大，是当前重点推荐的投资标的。

水产品价格周期性明显：
- 草鱼等水产品价格呈现4年左右一个完整周期，当前正进入新一轮上行周期。
- 2016年二季度起，草鱼、鲫鱼、鲢鱼等水产品价格开始回升，预计2017年将继续维持高位运行。
- 价格上涨原因包括：12-15年行情低迷导致养殖户转养、2016年多地水灾影响鱼苗供应、环保因素导致部分网箱拆除，从而减少供给。
水产饲料行业进入上行周期：
- 水产饲料销量与水产品价格高度相关，价格上行将带动饲料销量增长。
- 预计2017-2018年水产饲料销量将分别增长20%和25%，且高端膨化料使用比例提升，将增强企业盈利能力。
- 水产饲料普及率目前约为30%，仍有较大提升空间。
行业集中度提升：
- 水产饲料行业集中度较低，但随着行业整合和规模化扩张，未来有望显著提升。
- 在华南地区，膨化料推广较快，占比约25%，华中地区则较低，预计在高价行情下加速推广。
海大集团投资价值突出：
- 报告首推海大集团（002311.SZ），预计2017年饲料销量增速将超20%，公司盈利能力有望显著提升。
- 2017-2018年，公司预计实现净利润12.1亿和16.3亿，增速分别为38%和35%。
- 公司具备成本优势、一体化服务体系、多元化产品结构等核心竞争力，未来成长空间广阔。

草鱼价格周期：草鱼价格周期约4年，上行周期约2年，当前进入新一轮上行周期。
水产饲料销量：2008-2012年，水产饲料销量持续增长，行业复合增速约10%；2012-2014年，销量基本持平。
行业集中度：2016年水产饲料前10名企业销量占比约40%，未来有望加速整合。
原材料价格：豆粕价格在2017年持续下降，有助于提升饲料企业盈利水平。
公司盈利预测：
- 2016年净利润为878.8百万，2017年为1,211.9百万，2018年为1,630.0百万。
- ROIC（投资回报率）预计从2016年的23.2%提升至2018年的43.2%。
- 水产饲料销量预计2017年增长20%以上，带动公司业绩拐点。