20221020-西南证券-东睦股份-600114.SH-Q3业绩增长符合预期_软磁板块持续发力_7页

东睦股份Q3业绩总结

核心内容

公司发布2022年前三季度业绩预告，Q3实现归母净利润0.42-0.48亿元，环比增长2.4%-17.1%；扣非净利润为0.42-0.46亿元，环比增长-2.3%+7.0%。整体来看，Q3业绩符合预期，且软磁板块表现尤为突出。

主要观点

宏观层面

• 拜登宣布豁免东南亚四国光伏产品关税，有望推动国内光伏组件出口。

行业层面

• 新能源汽车行业持续增长，2022年Q3中国新能源汽车产量达206.2万辆，环比增长50.8%，带动软磁复合材料需求上升。

公司层面

• 软磁板块持续发力，原材料价格小幅下行，公司预计保持价格稳定，毛利率有望小幅扩张。
• 长三角疫情恢复，PM板块销量环比小幅上升。
• MIM板块受季节性影响，预计Q4销量小幅回升。
• MIM板块整合进入尾声，预计Q4计提减值同比明显下降。

关键信息

软磁板块

• 产能利用率：当前SMC板块产能利用率较高，科达已具备年产4万吨生产能力，公司已收购科达全部股权，并收购上游原料公司德清鑫晨，盈利能力有望提升。
• 新建产能：山西东睦6千吨产能已投产，正建设年产6万吨项目，已完成子公司工商注册，后续将加快推进。
• 预测销量：预计2022全年软磁销量为2.2万吨，2023年为3.4万吨，2024年为5.3万吨。
• 预测收入：2022年软磁材料收入为767.8百万元，2023年为1254.7百万元，2024年为2067.3百万元。
• 预测毛利率：2022年为20.0%，2023年及2024年预计保持稳定。

粉末冶金制品板块

• 预测销量：2022年为5.5万吨，2023年为5.8万吨，2024年为5.9万吨。
• 预测收入：2022年为2067.4百万元，2023年为2266.4百万元，2024年为2380.9百万元。
• 预测毛利率：2022年为22.6%，2023年为23.6%，2024年为24.6%。
• 估值：参考可比公司，给予2023年18倍PE，对应市值20.16亿元。

消费电子板块

• 预测销量：2022年为79800万件，2023年为85500万件，2024年为85500万件。
• 预测收入：2022年为1404.6百万元，2023年为1535.0百万元，2024年为1565.8百万元。
• 预测毛利率：2022年为24.4%，2023年为26.4%，2024年为28.4%。

财务预测

• 营业收入：预计2022年为4281.05百万元，2023年为5097.85百万元，2024年为6055.97百万元。
• 归属母公司净利润：预计2022年为196.59百万元，2023年为318.21百万元，2024年为418.51百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2022年为0.32元，2023年为0.52元，2024年为0.68元。
• PE：2022年为28倍，2023年为17倍，2024年为13倍。
• PB：2022年为1.84倍，2023年为1.68倍，2024年为1.52倍。
• 目标价：基于2023年21倍PE，对应目标价10.83元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 项目投产不达预期
• 下游需求不及预期

估值分析

分部估值法

• 粉末冶金板块：给予2023年18倍PE，对应市值20.16亿元。
• 软磁材料板块：给予2023年30倍PE，对应市值39.00亿元。
• 金属注射成型板块：给予2023年10倍PE，对应市值7.60亿元。
• 综合估值：2023年合理市值为66.76亿元，对应PE为21倍，对应股价10.83元/股。

公司基本面数据

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：10.83元/股。
• PE倍数：2023年21倍。

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：郑连声（执业证号：S1250522040001）
• 联系方式：电话010-57758531，邮箱zlans@swsc.com.cn
• 联系人：黄腾飞（电话13651914586，邮箱htengf@swsc.com.cn）