20180325-招商证券-东睦股份-600114.SH-深挖粉末布局软磁_龙头扬帆再起航_31页_1mb

东睦股份（600114.SH）研究报告总结

核心内容

东睦股份是国内粉末冶金行业龙头，多年稳居国内市占率第一。公司主营粉末冶金制品及软磁材料，产品结构持续优化，盈利能力显著提升。随着技术升级和新能源汽车产业链布局，公司未来将受益于行业渗透率提升、国产化替代和产品结构上移，业绩有望保持高增长。

主要观点

• 行业地位：公司是国内粉末冶金行业绝对龙头，市占率约25%，产品结构优化，汽车零件占比接近60%。
• 技术优势：公司是技术驱动型企业，持续研发投入，拥有国家级企业技术中心，产品毛利率逐年提升，从2012年的24.79%上升至2017年的34.43%。
• 产品结构优化：公司专注于开发高附加值汽车零部件，如VVT、变量泵、真空泵等，同时布局新能源领域，如软磁材料、电机、燃料电池连接板等。
• 市场空间广阔：汽车是粉末冶金最大市场，预计2020年市场空间将超150亿元，新能源汽车将带来更大的需求。
• 投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.90、1.15、1.46元，给予25-30倍PE估值，目标价22-27元，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

一、技术立身，国内粉末冶金行业绝对龙头

• 公司成立于1958年，技术引进与自主研发并重，关键设备来自日本、德国、美国、瑞士等。
• 2017年粉末冶金制品销售收入占行业统计的23.3%，销量占比24.6%，远超第二名。
• 公司拥有35项发明专利、110项实用新型专利，技术实力雄厚。
• 实行职业经理人制度和股权激励，管理效率高，费用率低。

二、汽车将成粉末冶金最大市场，市场空间超百亿

• 粉末冶金工艺具有材料利用率高、能耗低、成本低等优势，适用于结构复杂、多孔、自润滑的工件。
• 汽车行业是粉末冶金最大市场，占全球市场约80%~90%，国内汽车粉末冶金件用量远低于国外，未来增长空间大。
• 预计2020年国内乘用车产量约2850万辆，若每辆车使用8kg粉末冶金零件，市场规模将达23万吨。
• VVT市场预计2020年可达40亿元，变速箱市场空间更大，预计137亿元。

三、深挖粉末，布局软磁，驾驭利润增长双驾马车

• 公司布局新能源产业链，包括电动汽车、充电桩、燃料电池等领域，其中电动汽车粉末冶金零件已打入特斯拉供应链。
• 软磁材料业务在2016年因战略调整和价格下降陷入低谷，但2017年重回正轨，毛利率回升至21.99%。
• 软磁材料广泛应用于汽车电子、家电、通信等领域，预计2020年全球市场规模达281.5亿美元。

四、投资策略及风险提示

• 投资建议：基于公司未来业绩增长预期，给予25-30倍PE估值，目标价22-27元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：粉末冶金在汽车零部件领域增速低于预期、行业竞争加剧。

财务数据与估值

总结

东睦股份凭借强大的技术实力、丰富的市场资源和持续的创新投入，成为国内粉末冶金行业龙头。公司积极布局新能源汽车产业链，推动产品结构升级和盈利增长。未来随着行业渗透率提升和国产化替代进程加快，公司有望持续受益，实现业绩高增长。